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报告出品方/分析师：信达证券研发中心/罗政
科德数控专注于五轴联动机床的设计制造，十余年经验累积使得公司成为国内少数能够生产自主数控系统的五轴联动机床企业之一，公司主营业务包括高端数控机床、高档数控系统、关键功能部件等。公司五轴联动机床性能优越，在部分的领域已经可以对标德玛吉、马扎克等国际领先企业，具备国产化替代实力。
一、领航国产五轴联动数控机床
1.1科德数控拥有十余年机床制造经验
科德数控股份有限公司（科德数控）是国内专业化高档数控系统、关键功能部件和高端数控机床制造商。公司主营业务包括高端数控机床、高档数控系统、关键功能部件等，目前高端数控机床是主要营业收入来源，年高端数控机床占营业收入比例86.69%。在高端数控机床市场的开拓下，公司高档数控系统和关键零部件逐渐也得到了市场认可，销售额逐年提升。
表1：科德数控主营业务及产品
十余年经验机床制造经验，专精于五轴联动数控机床。年大连光洋设立了科德有限，主要业务为机床整机生产及功能部件业务。经过不断的研发投入和经验积累，年科德数控成为国内少数能够生产自主数控系统的五轴联动机床企业之一。年科德有限业务正式确认为五轴联动数控机床、高档数控系统和关键功能部件，同时大连光洋对科德的资产进行优化，整合了其主营业务无的资源和设备，将其余资产整合至大连光洋。
公司控制权与经营决定权稳定。光洋科技持有公司股权38.42%，是公司控股股东。于德海、于本宏父子合计持用光洋科技99%的股权，合计直接和间接持有公司53.19%的股份，合计控制公司54.75%的股份，是公司的实际控制人。于德海系光洋科技创始人，目前主要负责经营控股股东光洋科技，不参与科德数控的日常生产经营，于本宏系于德海之子，目前担任公司董事长。
1.2定位高端数控机床，盈利能力突出
公司高端数控机床产品包括通用机床和专用机床，通用机床包括五轴立式(含车铣)、五轴卧式(含车铣)、五轴龙门、五轴卧式铣车复合四大通用加工中心，合计占数控机床业务收入比例96.52%；专用机床包括五轴磨削中心、五轴叶片加工中心，合计占数控机床业务收入比例3.48%。公司产品定位于五轴联动的高端数控机床，与传统数控机床产品相比具有支持空间复杂特征加工能力的优势，更易于实现多工序复合加工，具有更高的加工效率和精度，主要应用于航空航天领域中的复杂、精密零部件的加工制造。为满足五轴联动数控机床在在民用能源、刀具、模具、汽车零部件等非航空航天领域应用增长，公司六大类型机床逐渐推出德创等系列产品，为公司在非航空航天领域深耕打下坚实基础。
图5：科德数控不同产品系列可满足不同应用领域
公司正处于快速发展时期，毛利率远高于同行。~年公司营业收入同比增长保持38%以上，年实现1.98亿营业收入，0.84亿毛利和0.35亿归母净利润。年扣非后归母净利润为0.21亿元，同比增长97%。年，科德数控主营业务总体毛利率为44.3%以上，国内上市公司平均值为30.36%。单独对比数控系统，华中数控年毛利率38.48%，科德数控中数控系统毛利率为68.78%，可见科德数控毛利率显著高于同行竞争者。科德数控主营业务为高端的五轴联动数控机床和数控系统，其下游客户主要为航天航天类客户，相对于民用市场和中低端产品，具有更高的盈利能力。
表2：科德数控与同行企业毛利率对比
高端机床持续开拓，机床单价逐步提升。截止年，公司五轴数控机床年销量近百台，年销售95台，虽然数量比年少一台，但是由于公司当年销售了4台卧式加工中心和2台龙门加工中心，将平均单价从的.91万提升至.79万元，使得高端机床的营业收入同比实现34%的增长。
五轴高端数控机床市占率国内领先，客户优良稳定。根据《中国机床工具工业年鉴》数据，在不统计进口机床的条件下，在五轴立式加工中心市场，年其销量市占率为8.58%，其销售额市占率为16.86%。与同行披露的信息来看，公司市占率处于较高水平，公司产品具有极强的竞争力。公司与航天科工、航发集团、航天科技、中航工业、广西玉柴、无锡透平、株洲钻石等国内领先企业建立了长期稳定的合作关系，~年公司累计向向航空、航天、能源、汽车、模具、刀具等领域的用户提供了余台五轴高端数控机床。
1.3五轴联动机床是复杂加工需求的唯一手段，也是国家重要战略物资
五轴联动机床是重要的战略物资。五轴联动数控机床具有高效率、高精度、技术含量高等特点，目前五轴联动加工中心是解决叶轮、叶片、船用螺旋桨、重型发电机转子、汽轮机转子、大型柴油机曲轴等加工的唯一手段。在“东芝事件”之后，西方国家对五轴高端数控机床的管控十分严格，五轴联动高端数控机床已经作为重要的战略物资。
国家政策不断提高高端数控机床战略地位，科德数控迎来良好发展环境。机床在我国一直具有相当高的战略地位，近年来各管理部门也纷纷出台各种促进中国高端制造、智能制造发展的利好政策。年国务院出台了《中国制造》，提出未来十年，中国数控机床将重点开发高档数控机床、先进成形装备及成组工艺生产线。年3月，全国人大推出《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和年愿景目标纲要》，提出我国需要培育先进制造业集群，推动集成电路，航空航天、工程机械、高端数控机床等产业创新发展。年8月，国资委党委召开会议指出，要把科技创新摆在更加突出的位置，需要针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。高端数控机床已经成为国家层面最
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