（报告出品方/分析师：开源证券戴晶晶）
1、意华股份：国内连接器标杆企业，光伏支架持续高增
1.1、公司专注于连接器+光伏支架两翼发展
公司主营业务为连接器业务及太阳能支架业务。温州意华接插件股份有限公司成立于年12月，于年在A股上市。
连接器业务，公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸，延伸产品应用范围及应用场景；太阳能支架业务，经营主体为公司全资子公司乐清意华新能源科技有限公司，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。
公司通过系列资本运作不断拓展业务边界。
公司在东莞、苏州、乐清设立六家全资子公司，在北京、上海、深圳、成都、武汉、中国台湾、美国等地设有办事处或联络点，致力于为客户提供完善的互连产品应用解决方案，与华为、中兴通讯、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL等全球知名企业建立了长期的合作伙伴关系。
公司成立或收购东莞意博、东莞意泰、苏州远野、乐青永乐等子公司，并对武汉意谷、晟维新能源进行增资，年以现金收购方式意华新能源%股权，意华新能源主营太阳能光伏支架业务，收购将进一步开拓公司新能源领域业务，为公司带来新的利润增长点。
各业务协同发展，形成规模效应。
年收购晟维新能源51%股权并对其增资，天津晟维在光伏跟踪支架的研发上有丰富的经验，意华股份通过股权收购与天津晟维开展战略合作，是意华股份在光伏支架领域的重要布局，通过有效整合各方的优势资源，加速公司的战略布局，对公司的长远发展具有积极意义。
公司现有十余种产品，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一。
公司产品包括网络类接插件、光电类连接器、消费电子连接器、电器电源连接器、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等，共13种系列产品，每种产品下设多种细分产品，种类丰富。
公司于年建立I/O产品事业部，年建立光互连产品事业部，产品线向高速连接器和光互连产品延伸。
凭借通讯连接器领域积累的客户资源与技术优势，公司不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车电子产品、智能终端消费电子产品、新能源设备领域进行战略布局，进一步拓展公司产品线，延伸产品应用范围及应用场景。
1.2、股权结构稳定，控股股东和实控人明晰
公司共有四位一致行动人暨实际控制人，合计直接持有公司7.89%股份，分别为方建斌、陈献孟、方建文、蒋友安，分别持有公司2.45%、2.13%、1.72%、1.59%的股份，并通过意华集团间接控制上市公司44.48%股份，合计控制52.37%股份。蔡胜才现任公司董事长；方建斌现任公司副董事长；蒋友安现任公司董事兼总经理；方建文、陈献孟现任公司董事。
1.3、一体两翼，通讯连接器和光伏支架业务为主要营收来源
公司主营业务为连接器业务及太阳能支架业务。
连接器方面，公司产品涵盖传统及高速通讯连接器、消费电子连接器、汽车电子连接器及其它组件产品，年实现营收22.34亿元，占营业总收入的49.76%。太阳能支架业务从年开始迅速发展，并在年实现营收22.56亿元，略超深耕多年的连接器业务。
公司积极布局国际市场，海外营收占比稳定。
公司目前营业收入以国内市场为主，国外市场占比近年来稳步提高，先后成立泰华新能源（泰国）、意华美国、意华新能源（香港）、中国台湾分公司拓展海外业务，参与国际市场的努力成果初显，国外市场业务占比逐步上升，年海外业务表现优异，首次超过国内市场占比，并在年持续保持增长。
1.4、新能源产品带来需求放量，各项财务数据迎来转折点
公司营业收入自年起稳步增加，年实现营业总收入44.9亿元，同比增加37.37%。主要系公司高端5G高速连接器的较高毛利拉动与TYPE-C、RJ45+变压器的销售收入增加所致。
公司-年归属于母公司的净利润下滑，年末归母净利润0.44亿元，同比减少43.50%。
主要系外部经济政治环境的改变与冲击、新设立子公司（年11月设立苏州远野、年1月设立湖南意华、年11月现金收购意华新能源等）支出较大、研发费用不断提高等原因。年公司收购意华新能源进军光伏跟踪支架业务以来，来自太阳能支架业务的营业收入逐渐提升，占比快速提高。
年公司总收入陡增，太阳能支架业务功不可没，公司归母净利润也实现了较高增长，年来自太阳能支架业务的营业收入及占比继续提升，增速较年放缓，但发展势头仍迅猛，归母净利润有所下降，公司太阳能支架进入高速发展期，为公司发展注入新的活力。
公司毛利率、加权净资产收益率触底反弹后略有下降。
由于近年来市场竞争不断加剧，公司毛利率较前期有所下降。年公司太阳能支架业务进入高速发展期，为公司发展注入新活力，年公司毛利率为22.53%，加权净资产收益率为13.78%，年公司毛利率为17.12%，加权净资产收益率为9.86%，年前三季度由于原材料价格上涨，公司毛利率及加权净资产收益率下降明显。但公司已完成针对下游客户的调价，预计未来毛利率及加权净资产收益率将回升。
2、通讯+汽车为连接器主要下游应用，国产替代打开国内厂商增长新空间
2.1、连接器应用广泛，市场前景广阔
连接器是为不同电路之间实现连接的装置，使电流流通、电路实现预定的功能。广泛应用于消费电子、汽车、数据通信、工业、医疗、航空航天及军事等领域。可分为电连接器、光连接器和流体连接器等。
连接器产业链包括上游原材料、中游连接器加工制造和下游应用。
连接器上游原材料成本约占产品成本比例的30%左右，其中金属材料所占成本最大，包括黄铜、钛铜、SPCC（冷轧铜板）等；塑胶材料次之；电镀材料成本较小，包括镀金、镀银等，架构材料包括锌合金、玻璃、底座等。
连接器下游应用十分广泛，根据中商产业研究院，年全球连接器应用领域分布中汽车领域占23.6%，通信领域分割22%，消费电子占据13.5%的市场份额，工业占据12.3%，其它应用主要包括军工、医疗、仪器仪表等行业。
通信领域连接器应用广泛，可用于设备内部，如射频连接器、印制电路板连接器等；可用于基站单元之间，如基站天线、射频拉远与处理单元；可用于解决光电信号的输出输入问题，也可用于电路板与模块间的光电互联。
高速通讯连接器及光互连产品作为FTTx（光纤接入）、云计算、数据中心、SDN（软件定义网络）等方面的基础元件，伴随下游产业发展将迎来更大发展空间。连接器作为基础性电子元件，在各类行业应用十分广泛，全球区域内需求稳增。
近年来全球连接器市场整体呈稳步增长趋势，BishopAssociates数据显示，全球连接器市场规模从年的亿美元增长至年的亿美元，预计在终端市场增长和技术更迭推动下年市场规模将超过亿美元。
2.2、新能源汽车有望带来连接器市场增长新动力
新能源汽车市场的快速增长有望为连接器行业带来增长新动力。汽车连接器市场是全球连接器最大的细分市场，目前汽车需要的连接器种类有一百多种，一辆汽车所需的连接器数量达只以上。
对于新能源汽车而言，内部动力电流及信息电流复杂，对连接器的要求从传统的电气连接逐步增加对控制系统、射频天线、传感器等的要求，对连接器及线束产品的需求相对传统汽车也更高。前瞻产业研究院的数据显示，传统汽车内的连接器（端子+线束）价值约元，而新能源汽车中则达0元。
年起，中国新能源汽车迎来了井喷式的增长。随着国家政策的引导、购置税减免等各项补贴的落地，我国新能源汽车需求不断扩大，年中国新能源汽车销量达万台。
新能源汽车的快速增长将推动连接器需求保持快速增长，预计未来我国新能源汽车连接器市场规模将因此受益，迎来快速上升。智研咨询数据显示，到年预计将达到81.17亿元。
2.3、5G应用与新兴技术将打开市场成长空间
2.3.1、5G基站大规模建设，带动行业放量增长
连接器在通讯系统中主要应用于基站天线、BBU等移动通信基站设备中和移动交换网络等。具体类型包括射频连接器、电源连接器、背板连接器、输入/输出连接器、印制电路板连接器等。
5G逐步进入商用阶段，5G基站大规模建设已至。
伴随“新基建”的战略部署和各地政府的积极响应，5G建设成为通信行业目前发展的重点。宏基站与小基站的加速建设，加之5G网络架构转型升级带来的承载网的变化，都将对通信连接器的数量与质量产生新的需求，5G通信连接器发展空间可见一斑。
连接器作为通信设备中不可缺少的重要配件之一，在通信设备中的价值占比约3-5%，在一些大型通信设备中价值占比超过10%，在5G建设驱动下，通信连接器市场有望实现价值量的提高与需求量的提升，成长空间较大。
国内三大运营商积极响应政策，加快基站的建立速度，为连接器市场的需求提供保障。据工信部数据，年我国5G新建基站将超60万个，加上目前累计建成开通的.5万个，年底5G基站总数将突破万个。
大量增加的数据流量输送和回程需要新增高速互连连接器，主要包括SFP、SFP28、QSFP28、光纤贴片线和跳线等；以及高性能背板和夹层连接器、电源接口的需求。
2.3.2、智能终端迎来5G，加速消费电子连接器产品升级
智能终端迎来5G、物联网、人工智能、虚拟现实等新兴技术，消费电子产品将加速更新换代，催生新的产品形态，推动消费电子行业保持增长态势。
根据中商产业研究院数据，年受新冠疫情影响，全球消费电子行业市场规模有所下跌，年全球消费电子产品市场规模为亿美元，但并未改变消费电子行业市场规模长期向上的发展趋势，未来新兴技术与消费电子产品的融合，将会加速产品更新换代，推动消费电子行业保持增长态势，根据Statista预测，年市场规模将达到1.11万亿美元。
根据IDC数据显示，年全球平板电脑出货量达1.65亿台；根据Counterpoint数据显示，全球智能手机出货量达13.31亿台。受益于我国自主品牌家用电器、智能手机的发展带动，我国逐步涌现一批具备良好研发能力和经营实力的大中型企业，凭借自身技术实力、成本控制能力以及更为贴近客户的响应和服务优势抢占市场，正在逐步完成消费电子连接器领域内的国产替代。
5G智能终端对连接器提出了更高要求。
消费电子连接器是电子连接器的一个重要细分应用市场，消费电子产品主要包括手机、电脑及周边设备。智能手机和平板行业经过多年发展已经进入相对成熟的阶段。
5G技术要求I/O连接器的集成化、轻薄化；整体信号传输高速化；信号高频化带来的低损耗等，将对行业高端产品的需求加大，带动行业升级，需求放量。
2.4、连接器以海外厂商为主，国产连接器厂商快速成长
全球连接器行业前十大厂商以美国、日本厂商为主，市场份额稳定。国外公司目前占有市场份额的优势，主要因其发展历程较长、业务遍布全球，泰科、安费诺、莫仕、鸿海集团、JST等知名厂商的竞争优势明显。
我国连接器厂商成立时间较短，客户主要在中国大陆和中国台湾地区。年，全球电子连接器制造商前十企业中，2家来自中国，美国4家，日本3家。未来，随着国产厂商研发、技术的不断提升，将有望不断扩展海外市场。
国内连接器厂商数量众多，规模普遍较小，行业集中度加大。
国内连接器厂商近年来加速收购兼并。如立讯精密收购美律电子、美特科技、协讯电子等，得润电子收购美达电器、柳州双飞、惠州升华等。
根据BishopAssociate统计数据，年中国连接器市场规模为亿美元，-年，我国连接器制造市场集中度处于逐步上升趋势，年CR4为25.52%，市场集中度仍然有待提升。年市场份额占比前三名的国内企业与占比情况分别是立讯精密占比9.48%，中航光电7.88%，信维通信4.71%。
我国连接器市场发展态势良好，成为全球最大的连接器市场。
根据BishopAssociates年公布的数据显示，年中国连接器市场规模是.78亿美元，占全世界32%的市场份额，是世界最大的连接器销售市场，其次为北美地区，连接器市场规模为.84亿美元，占世界总规模比重的21%。
3、光伏支架行业：背靠全球大客户前景广阔
3.1、光伏发电竞争力强，光伏支架产业市场前景广阔
我国光伏发电累计装机容量增长迅速。
国家能源局数据显示，年全国光伏发电累计装机容量仅为17.75GW，到年底已经增长至.40GW，实现超过10倍增长。年，全球光伏发电累计装机容量仅为GW，到年底已经增长至GW，全球光伏发电装机容量增速均处于较快水平。
根据中国光伏行业协会预测，今年全球光伏新增装机规模在GW至GW，我国光伏新增装机规模在85GW至GW。随着光伏技术的不断提升，光伏发电成本随之下降，未来光伏发电增长空间大。
越来越多的光伏电站建设在环境恶劣的偏远地区，对光伏支架的稳定可靠性提出了更高的要求。光伏跟踪支架主要应用在分布式光伏场景，基于智能跟踪算法，可以根据光照环境、地理位置的不同自动调整高度和角度，提高光照发电效率。
从测算数据看，跟踪支架较固定支架的发电效率高10%以上。全球光伏支架出货量维持稳定增长，年出货量为.7GW，跟踪支架出货量为44GW，渗透率为35%光伏跟踪支架在我国市场的渗透率依然较低，据CPIA统计，年我国跟踪支架渗透率仅为16%，未来仍有较大的提升空间。
3.2、公司具备长期合作的优质客户以及稳固持续的客户合作关系
在光伏跟踪支架领域，公司为全球排名第一的光伏跟踪支架厂商供货。年10月，公司收购意华新能源%股权进军光伏跟踪支架业务。
意华新能源是专业的太阳能跟踪支架制造商，其核心客户包括全球光伏领域领先厂商NEXTracker、GameChangeSolar、FTC等。年NEXTracker在全球光伏跟踪器出货量中占比达到29%，市场排名第一。
公司其他客户GameChangeSolar、FTC等也都在市场占有较大份额。目前公司立足于跟踪支架的零部件，着眼于国外市场，目前中国跟踪支架渗透率较低，所以公司主要市场在国外市场。
3.3、公司加快国内外产业布局，募集资金建设光伏基地
公司拟增设1家国内子公司和3家海外子公司，加速国内光伏业务布局。年公司收购晟维新能源科技发展（天津）有限公司51%股权。
天津晟维以研发设计业务为主，在光伏跟踪支架的研发上有丰富的经验，目前已研发设计出三大类平单轴跟踪支架产品：双排组件独立驱动跟踪系统，单排组件独立驱动跟踪系统，单排组件联排驱动系统，公司具备多项专利及TUV国际认证，并在收购后进行了多项光伏支架装备相关的专利申请，与公司重点布局领域高度契合。
本次收购将有效整合各方的优势资源，加速公司的战略布局，促进公司长远发展。晟维新能源科技发展（天津）有限公司拟以自有资金与陈雷需、陈芊诺共同投资设立安徽意华新能源科技有限公司，注册地淮北，主要从事光伏设备及元器件销售等业务，加速国内光伏支架业务布局。
泰华新能源科技（泰国）有限公司拟以自有资金与海银（温州）企业管理合伙企业共同投资设立海银新能源（泰国）有限公司，注册地泰国，主营业务为光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备，有望拓宽新能源业务产品品类；泰华新能源科技（泰国）有限公司拟以自有资金与DAYVLLC共同投资设立CZTENERGYINC和NEXTRISEINC两家子公司，注册地均在美国，旨在贴近美国大客户生产需求，深度绑定下游客户。
为顺应能源结构调整及光伏行业规模不断扩张的发展趋势，抓住光伏支架需求持续增长的市场机遇，公司发起资金募集项目总金额为6,.09万元，拟在乐清购置土地新建厂房，并购置配套生产设备，推进光伏跟踪支架控制器的量产，提升冲压件RAIL、机器人焊接件BHA以及控制器的生产能力，实现光伏支架核心部件产品生产规模的进一步扩张，持续增强公司市场竞争力。通过此次建设丰富公司产品结构，以满足公司未来业务的发展需求。
4、公司竞争壁垒高，有望打好5G攻坚战
4.1.1、注重研发投入，技术行业领先
公司一直坚持新产品开发创新和生产制造技术创新并进的技术发展策略，不断加强自主创新力度，把技术创新能力的建设作为公司持续发展的原动力。
在新产品的开发过程中，公司通过与供应商和客户之间形成联动的开发机制，及时把握市场动态和客户具体需求，实现产品研发与市场的良性互动，灵活有效地满足客户对不同产品的个性化需求。
公司通过发展完善研发体系，培养研发人员，提升研发效率，技术水平一直处于行业前列。截至年，公司累计已申请发明专利和实用新型专利项。
公司精密模具有自主开发优势，保证对客户需求的快速响应。
模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之一，也是公司赖以生存和发展的核心竞争力之一。公司的模具开发过程可分为模具设计、模具零件加工及组试三个阶段，在各阶段的技术及组织模式上均体现出较强的竞争优势。
4.1.2、布局高端通讯连接器，具有先发优势
公司在高速通讯连接器领域的优势产品以SFP、SFP+光电连接器为代表。5G具有大宽带、高速、低延迟、超高流量密度等基本特征，因此对特定尺寸要求的产品，尤其是产品结构设计能力、模具开发能力、精密制造能力和产品检验验证能力都有更高要求。目前已成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。
公司在高速连接器量领域具有先发优势。由于高速连接器在当前市场环境下具有多品种、小批量的特点，后进企业在产品研发和市场开拓阶段需要投入大量资金、人力和时间成本，进入门槛相对较高。公司已先发占领了这一新兴领域的市场和技术高点，为未来的发展奠定了良好的基础。
4.1.3、深耕通讯连接器领域，客户关系稳固且优质
在传统RJ类通讯连接器领域，公司凭综合实力位居国内行业前列。公司自成立以来深耕连接器领域，具有成熟的产品开发及生产经验、优秀的产品品质及供货能力。
在高速通讯连接器领域，公司把握行业发展先机。公司紧跟下游通讯领域“铜退光进”的发展趋势，较早地进行规划布局和团队组建，于年建立光互连产品事业部，产品线向高速连接器和光互连产品延伸。
连接器行业的下游客户更倾向于选择有长期合作关系的供应商。
公司已融入到下游优质客户的供应链体系，并通过定制化研发生产的模式，深入参与到下游优质客户的设计、研发和生产流程中，进一步巩固客户关系，与其建立互利互惠、高度信任的联系。
目前已设置专案生产工厂，负责专供华为等大客户。
同时，公司现有的大量优质客户资源也对行业新进入者设置了较高的进入门槛，有利于公司长期稳固市场竞争地位。公司根据客户订单确定生产计划，充分考虑客户个体需求，满足不同客户与市场的多品种多批量需求。
公司自成立以来依靠高质量产品吸引并积累了大量优质客户资源。目前在通讯连接器领域，公司与华为等多位优质客户建立了长期合作关系，积极增加合作的广度和深度；在消费电子和汽车连接器领域，公司与伟创力、FCI等多内外知名公司都签有合作关系，在国内外有口皆碑，树立了良好的企业品牌形象，为公司未来的发展打下坚实基础。
此外，公司在不同领域内的客户呈现出重叠情况，有助于公司与相关客户进一步巩固深度合作关系，实现共赢。
5、盈利预测与估值
5.1、核心假设
随着我国不断加大光伏装机量，预计未来光伏支架的市场规模将会继续稳步提高，公司与核心客户包括全球光伏领域领先厂商NEXTracker、GameChangeSolar、FTC等保持良好合作的同时着眼于国外市场，目前中国跟踪支架渗透率较低，我们预期公司太阳能支架业务-年营收增速分别为40%、34%、30%。
随着新能源汽车快速增长，对连接器及线束产品的需求也更高，带来连接器量价齐升，我们预期其他连接器组件产品（包含汽车连接器）-年营收增速分别为30%、28%、23%。
5.2、P/E估值预测
意华股份公司是国内最具实力的通讯连接器生产商之一，主营通讯+消费电子连接器及光伏支架业务。
对于新能源汽车而言，内部动力电流及信息电流复杂，对连接器的要求从传统的电气连接逐步增加对控制系统、射频天线、传感器等的要求，对连接器及线束产品的需求相对传统汽车也更高，新能源汽车带来连接器量价齐升，有望打开公司新的成长空间。
光伏支架业务，公司背靠光伏领域领先厂商NEXTracker、GameChangeSolar、FTC等，随着中国跟踪支架渗透率持续提升，业绩有望持续高增长。
我们预测公司//年可实现归母净利润为3.32/4.47/5.78亿元，同比增长为.0%/34.6%/29.1%，EPS为1.95/2.62/3.39元，当前股价对应PE分别为25.5/19.0/14.7倍，相对可比公司，存在一定估值优势。
6、风险提示
汇率波动风险。公司出口主要采用现汇结算，汇率波动可能导致公司出现汇兑损益，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利水平。
行业与市场竞争风险。随着中国连接器市场的扩大，部分欧美、日本和中国台湾连接器厂商如泰科、莫仕、安费诺、鸿海等开始进入中国市场，进一步加剧国内连接器市场竞争。
虽然公司目前在成本管理、贴近下游市场、反应速度等方面具备一定优势，但如果公司不能持续提高竞争力，或开拓新的高盈利产品领域，未来或将面临较大市场竞争风险。
大客户需求不及预期。受全球经济增速放缓和新冠疫情影响，部分客户需求降低，公司对美、日等主要贸易伙伴出口下降，国内市场竞争激烈。
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