（报告出品方/作者：东兴证券，李金锦，张觉尹）
1、深耕细研，国内汽车转向铝铸件细分龙头
公司深耕汽车铝铸件领域，是国内EPS（电动助力转向器）铝铸壳体的龙头。嵘泰股份成立于年，在汽车铝合金精密压铸件领域深耕多年，主要产品涵盖汽车转向系统、汽车传动系统、汽车制动系统等。汽车转向系统零部件是公司主营业务的重要组成部分，营收占比约六成，主要产品有转向器壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖等。电动助力转向器壳体是公司转向系统零部件中的优势产品，根据公司可转债上市公告书，年该产品在国内乘用车市场的占有率达21.5%，处于行业领先地位。
转向系统类产品的毛利率水平处于行业前列，历史上不受原材料涨价影响时在34%以上。-H1公司转向系统零部件毛利率均在34%以上（该期间运费还未计入成本科目，不影响毛利率），高于公司其他产品。年转向系统零部件毛利率下降2.98pcts，主要因为部分转向系统零部件订单逐步由莱昂嵘泰承接，彼时莱昂嵘泰尚未完全达产，单位成本较高，拉低了毛利率。
铝压铸产品种类繁多，压铸企业的产品各有侧重，我们横向对比了公布过转向系统零部件毛利率的几家上市友商。由于友商仅在招股说明书中详细披露细分品类的毛利率，故可提取的数据不多。嵘泰股份转向系统零部件的毛利率水平处于行业前列。一方面因为嵘泰股份多年聚焦转向系统领域，积累的客户资源、技术能力等综合优势为产品的稳定获利能力提供了保障，另一方面公司作为该细分领域的龙头具备一定的规模效应。
与转向系统零部件的头部Tier1建立了稳定的合作关系。博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特、捷太格特、NSK是全球转向系统零部件领域领先的一级供应商。除捷太科特、NSK外，公司已与其中四家建立了稳定的合作关系，年这四家Tier1合计营收占公司总营收的83.8%。与大众有深厚的合作关系，并切入国内外主流车企的供应体系。年公司与博世合作电动助力转向系统国产化项目（PQ35平台转向长壳体），并于年实现量产，是上汽大众、一汽大众EPS首个国产化项目。公司与大众深入合作，先后供应其PQ35、MQB等平台。因为与大众有多年合作历史的背书，公司转向系统产品还进入通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企的供应链体系。
2、EPS由国际Tier1主导，转向器壳体供应商黏性强
2.1、EPS是目前转向系统的主流方案，由国际Tier1主导
汽车转向系统与驾驶体验感密切相关，属于汽车“安全件”范畴。汽车转向系统是指为实现汽车的转弯而设置的系统，由转向机、方向盘、转向机构和转向轮等组成。其工作原理是作用在方向盘上的控制力，通过转向机和转向机构使转向轮偏转一定的角度，从而实现汽车的转向。转向系统的性能直接关系到汽车的操纵稳定性和舒适性，对于行车安全起着重要的作用。早期转向系统以机械转向系统为主，优点是结构简单、成本低廉。但由于机械转向系统的转向力全部来自驾驶员人力，操作费力。之后发展出助力转向系统，即在原本的机械转向基础上加入助力装置，大大提升了驾驶体验。
根据助力装置的不同，助力转向系统分为液压助力（HPS）、电子液压助力（EHPS）和电动助力（EPS）。HPS是在机械转向系统的基础上增加了液压助力装置，由液压泵推动液压油，经转阀分配至转向器上不同的活塞腔，从而实现对助力方向与大小的调节。EHPS是将HPS中发动机驱动液压泵改为由电机驱动液压泵，相较于HPS可以降低能耗。电动助力转向系统通过电机提供动力，电子控制单元（ECU）可根据车速及驾驶员施加在方向盘上的力判断需要输出的辅助力矩，从而控制转向系统。
EPS较HPS的优势明显，是目前乘用车转向系统的主流配置方案。高工智能汽车研究院监测数据显示，年国内市场新车（乘用车，不含进出口）前装标配搭载EPS上险量为.93万辆，同比增长8.3%，渗透率达97.6%。欧洲、美国、日本等发达汽车市场的乘用车EPS搭载率均达到较高水平，如美国年该数值为98.2%。与HPS相比，EPS的主要优势有：结构简单，占用空间少：除伺服单元外，EPS无需任何主要部件（如转向泵、转向阀、转向缸、高压油管储油罐等），可减轻重量并简化车辆内部安装。
节能环保：EPS的工作与车辆发动机无关，电机只有在车辆需转向时才提供电能，直线行驶时不工作，不消耗电能。根据JTEKT
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