（报告出品方/作者：中信证券，袁健聪、李超、黄耀庭）
公司概况：轻合金新材料和汽车轻量化零部件龙头
三大业务行业龙头，坐拥完整产业链
历史沿革：立中集团前身为成立于年的河北四通新型金属材料股份有限公司，于年3月19日在深交所挂牌上市。年公司收购天津立中车轮，年公司购买新天津合金和新河北合金%股权，完成对立中合金集团等企业的收购，为使公司名称更准确地反映公司主营业务和发展战略，年6月3日公司证券简称由“四通新材”变更为“立中集团”，公司证券代码不变。
主营业务：公司主营中间合金、再生铸造铝合金、铝合金车轮三大业务，技术与规模全球领先。公司产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电器、消费电子、工业和建筑铝型材、食品医药包装等领域。三大主营业务均为细分行业龙头，也是行业内唯一一家拥有熔炼设备研发制造、再生铸造铝合金研发制造、功能中间合金研发制造、车轮模具研发制造、车轮产品设计和生产工艺技术研究制造完整产业链的公司。
股权结构：臧氏家族实际控制，目前股权关系较集中。截至年半年报，上市公司实际控制人为臧氏家族（由臧永兴、臧永建、臧亚坤等12人共同组成），臧氏家族通过%控股天津东安，合计持有上市公司立中集团股份比例为74.5%。
营收及净利润持续增长，各项业务发展良好
营业收入与净利润：H1实现营收86.65亿元，同比增长61.80%；归属母公司股东净利润2.75亿元，同比增长61.32%。年全年实现营收.92亿元，同比微降2%；归母净利润4.33亿元，同比下降27.59%。公司业务持续多元化，营业收入及归母净利润均稳步提高。
业务占比：收购天津立中股份后，公司产品主要分为铸造铝合金、铝合金车轮和中间合金三类。从营收来看，公司从年单一依靠中间合金的状态逐步调整为铸造铝合金为主（占比）、铝合金车轮其次的现状，三大业务收入占比趋于稳定，H1三大业务营业收入占比分别为59%、28%、7%。从毛利上看，铝合金车轮贡献的毛利最多，年占比达到56%，铸造铝合金毛利占比略有上升趋势。
毛利率情况：三种产品中，铝合金车轮毛利率最高，中间合金其次，铸造铝合金相对较低。H1铝合金车轮、中间合金毛利率分别为17%和15%，铸造铝合金毛利率为6%。H1公司整体销售毛利率为9.80%，相比年10.65%保持稳定。此外，公司正在研发投产并运营的高端晶粒细化剂产品技术全球领先，产品附加值较高，毛利率约在40%左右，对公司的盈利能力具有积极影响。
费率情况：公司的销售费用率近两年保持稳定，年及H1分别为1.20%和0.98%。管理费用率相比年同样小幅下降，H1为1.84%。研发费用率及H1均为2.53%。公司财务费用率年略有升高，H1为1.29%，系融资增加导致利息支出增加、人民币升值使得汇兑净损失增加所致，但仍处合理区间内。
铝合金车轮业务：持续增量，高端占比提升
扩张计划明确，海外市场加快发展
公司有明确的产能扩张计划，未来产销将显著增加。公司铝合金车轮产销量全国领先，现拥有铝合金车轮自有产能万只，车轮模具产能套，车轮组装能力万套，规模化效益明显。公司规划在-年建设多个车轮扩产项目。公司年第一次临时股东大会决议，新增“年产万只轻量化铸旋铝合金车轮和万套汽车高强铝悬挂零部件项目”的实施主体，将其中万只转移至子公司新泰车轮实施，项目总投资9.6亿元，该项目将持续提高公司车轮业务产能。预计公司年车轮产能为万只/年，并将逐步提升至年万只/年的水平。
公司车轮分厂遍布全球。公司在欧洲、北美、南美东南亚等国家和地区逐步建立分厂，开展全球化战略布局。泰国是东盟最大的汽车市场，公司已经瞄准泰国市场开始产能扩张。年全球汽车产量和销量同比增长率均为负，而年泰国汽车产量和销量分别达到万辆和万辆，产量和销量增长率分别达到9%和19%，均高于全球增速。
车轮高端化是未来公司利润增量最大来源
大尺寸、高端化车轮比例不断提升。大尺寸车轮使轮胎与地面的接触面积更大，从而增加汽车与地面的附着力和摩擦力，使汽车操纵性能更好，提高汽车安全性，国际市场上15-16英寸的车轮逐渐被17-18英寸的车轮所取代。公司预计年大尺寸车轮的销售比例可以达到51%，锻造车轮销量可以达到55万只。
大力布局豪华品牌、新能源客户，成长可期。传统汽车和新能源汽车是互为替代品的关系，年受疫情冲击，传统汽车全球销量大幅下降13.8%，根据EVSales数据，新能源汽车销量则逆势增长41%，达到万辆。在国家政策的推动下，新能源汽车市场仍拥有较大的市场空间，公司紧跟行业发展步伐，积极开发新能源汽车轻量化市场，目前已经量产和开发多款新能源汽车铝合金车轮项目，并与全球众多头部新能源车企建立了长期、稳定合作，如特斯拉、宝马、蔚来等。H1公司新能源汽车铝合金车轮销售量同比增长.89%，进一步夯实公司在新能源汽车领域的战略布局。我们认为随着公司高端产品的快速放量，单只车轮的净利润有望从15-20元提升到30-50元，在总量不变的前提下公司车轮利润将得到明显改善。
中间合金业务：产能扩张夯实龙头地位，高端产品提升盈利能力
中间合金不可或缺，需求量持续增长
中间合金是铝合金行业不可或缺的“工业味精”。中间合金常用于细化晶粒改善合金力学性能、调整合金中元素的成分、金相变质等方面，在铝合金和钢铁等行业有广泛的应用。其中以晶粒细化中间合金产量最多，占到总产量的一半以上。
铝基中间合金在铝合金产业中至关重要。中间合金主要作用于铝合金产业的中游环节，大部分铝材的加工成型过程需要向原铝中加入铝基中间合金。虽然在铝合金中的添加量只有0.2%，但是会对产品造成%的质量影响。
中间合金需求量持续增加，增长空间广阔。根据国家统计局数据，国内铝材产量经历了年到年的快速增长后，近几年增速放缓。年至年，全球市场铝基中间合金需求量年复合增长率约为8.95%，铝基中间合金的添加量占铝材总量的0.13%-0.22%且呈现逐年上升的趋势。随着汽车轻量化、交通运输途径多元化和建筑地产开发，我国在各个领域的用铝需求仍有较大提升空间。（报告来源：未来智库）
立中集团产能扩张，龙头地位巩固
立中集团、云海金属、深圳新星为国内生产铝基中间合金的龙头企业。国外的大型公司包括英国LondonScandinavianMetal（LSM），荷兰KBMAffilipsB.V.（KBM）和美国KBAlloys公司。目前我国铝基中间合金行业集中度较低，产品以简单加工产品（块状与锭状）为主，工艺设备相对落后，产品质量不够稳定。随着军工、航空航天、轨道交通等领域对高端铝材需求的更加旺盛，高品质中间合金的需求也逐渐扩大，这也推动国内相关企业加快产品升级。
立中集团中间合金产能逐步扩张，高端产品提升盈利能力。截至年公司中间合金产能大约8万吨，2.5万吨高端晶粒细化剂项目预计年逐步投产。公司公告包头项目计划新建5万吨铝基稀土中间合金产能，为未来主要产能增量。公司的高端晶粒细化剂品牌Optifine已获得全球众多大型铝企业的认可，并得到了稳定的应用，产品附加值与毛利率水平均较高。综上，年公司中间合金产能有望将达到14.5万吨，接近目前的2倍，产能有望成为国内第一，同时高端产能的补充有望快速拉动该板块利润。
当下亮点：新增铸造铝合金业务，立足再生铝前沿
上下游并购，再生铝固有优势明显
股权收购再生铝龙头，形成协同产业链。年公司完成了对实际控制人资产立中合金的股权收购，立中合金是国内规模最大的再生铸造铝合金生产企业之一。此次上下游并购完成后，公司在铝深加工和汽车零部件行业形成“熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造”的完整产业链。中间合金新材料是铸造铝合金的关键原材料之一，而铸造铝合金又是轻量化车轮的主要原材料，立中集团上下游产业链协同关系基本形成。
再生铝相比电解铝有诸多优势。再生铝是指工业生产和社会消费中产生的能够回收后循环利用，生产出再生铝合金的含铝废料，具有生产成本低、污染小、能耗低等特点。与生产一吨电解铝相比，每回收利用一吨废铝可节省13,度电，节约用水22立方，减少二氧化碳和二氧化硫排放约1.4吨，减少矿石开采约11吨，减少固体废料排放约20吨，因此再生铝合金相对于使用电解铝生产的铝合金在生产成本上具有明显的竞争优势。目前我国电解铝行业产能严重过剩，由于电解铝生产污染高、耗能大，故被列为限制类产业，近年来也被限产调控。
国内再生铝行业将持续增量，对接国际水平
中国及世界再生铝产量均维持在稳定增长状态。年全球再生铝产量万吨，同比增长5.18%；中国再生铝产量万吨，同比增长1.40%。自年起至今，再生铝产量呈现逐年增长态势，复合增速超过5%。随着未来铝消费观念和消费结构的转变，铝行业正加速向绿色低碳高质量发展，汽车轻量化、轨道交通和新能源汽车等领域已将铝合金作为了首选材料，绿色清洁的再生铸造铝合金备受
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