（报告出品方/作者：天风证券，高晟，陈金海，李鲁靖）
1.兰剑智能：国内智能仓储系统引领者
兰剑智能科技股份有限公司始建于年，是国内领先的全流程智慧物流系统解决方案提供商。公司自建高科技物流装备与技术产业园区，业务涵盖物流系统从规划设计到建设运行的全产业链，目前已成功应用于医药、电商、烟草、电力、快运、机械、交通、服装、教育、军工等各个行业，是目前国内少数实现物流设备（多穿系统堆垛机系统）整体出口海外发达国家的厂商。
公司实控人为董事长吴耀华，持有公司35.86%股份，其母段重行持有公司3.37%的股份。董事长吴耀华博士从事仓储物流自动化行业30余年的技术专家，不但拥有深厚的理论基础，且在工作中积累了丰富的技术实践经验，现仍为公司的研发团队总指挥，担任兰剑研究院院长。在其带领之下，经过二十余年的发展，公司建立了集机械设计、电气设计、PLC控制、电子设计、软件控制、人工智能、大数据及商业智能等专业人才为一体的优秀研发团队。
1.1.公司在仓储物流自动化领域布局深厚，具备技术优势
公司的产品覆盖了仓储物流自动化系统的核心设备与软件：从解决方案角度，涵盖了托盘级、料箱级、特定商品等常规货物的仓储物流自动化系统方案；从自动化设备角度，涵盖了仓储设备、搬运设备、拣选和包装设备等物流环节的自动化设备；从智能化软件角度，涵盖了不同层次的各类型软件，包括控制设备接收信号并执行逻辑动作的嵌入式软件，对设备和业务进行控制与管理的业务应用软件，对仓储、拣选、配送等业务进行智能算法优化、调度与仿真的商业智能软件。
公司产品在拣选系统装备领域具有技术优势。在料箱级密集仓储拣选（立体货到人）一体化系统领域，公司是国内率先研究该系统的企业之一，在其核心设备穿梭车方面，公司在年亚洲国际物流技术与运输系统展览会发布了第四代物联网穿梭车，实现了关键技术的突破。
鉴于公司在智能物流装备制造方面的技术优势，公司及产品先后获得符合《智能制造系统解决方案供应商规范条件》企业、山东省高端装备制造业领军（培育）企业、山东省首台（套）技术装备企业、山东省智能制造试点示范项目（装备产品类）、山东省高端技术装备新产品推广产品等荣誉。
1.2.秉持“惟有创新”，产品聚焦高端市场
公司成立以来，始终以“惟有创新”作为自己的核心发展理念，致力于仓储物流技术的创新研究。年以来，公司的研发费用率始终维持在8%左右，仅年因收入同比增长%，压低了费用率至6.47%。从成果上看，截至年半年报，公司共申请各项知识产权个，其中发明专利个，已获得各项知识产权个，其中发明专利50个。
从员工结构看，公司亦以研发为主导，在系统的各环节布局完善。截至半年报，公司共有技术人员名，占员工人数比例31.07%，涵盖了机械设计、电气设计、PLC控制、电子设计、软件控制、人工智能、大数据及商业智能等专业齐备的研发团队。从研发员工的教育程度看，本硕博学历的员工高达71.38%，其中博士4人、硕士33人。
从组织结构看，公司单独设立兰剑研究院，指导公司研发方向。公司成立了兰剑研究院，主要负责研究公司所处行业技术发展现状与未来发展趋势，指导公司研发方向，统筹协调各研发部门的在项目研发中的分工合作。同时公司内部设立了产品研发部、人工智能部、中试车间、软件控制部、PLC控制部等专门的研发部门，具体负责智能仓储物流自动化系统中的自动化设备和智能化软件的研发和改进。
长期的创新基因带来公司产品深度和广度的全面提升，客户黏性不断加强。凭借着既全面覆盖又有专精特长的产品链、持续的研发创新和丰富的项目实施经验等优势，公司在规模零售（快速消费品）、电子商务、烟草、医药、图书、鞋服、电子产品、电力、印刷、汽车、国防军工、航空航天、建材等行业积累了大量全球知名客户。其中：在规模零售（快速消费品）行业，公司多次向美国宝洁（PG）提供智能仓储物流自动化系统；在电子商务行业，公司多次服务了唯品会、京东、考拉海购等企业；在烟草行业，公司已为中国烟草总公司旗下多家商业企业提供仓储物流自动化系统；在医药行业，中国医药集团、南京医药、科伦药业、天津天药、齐鲁制药等知名医药企业均是公司重要客户；公司还服务了国家电网公司、OPPO手机、北京中彩、中公教育、德国菲尼克斯电气、中材国际、天马微电子、一汽大众、中航光电等国内外知名企业。公司不仅向众多头部企业提供产品和服务，还与他们建立了长期、稳定的合作关系，客户黏性不断增强。
2.公司主营业务及产品介绍
2.1.仓储物流系统：公司主要产品及核心竞争力介绍
根据货品的体积、重量来区分，货物的存储形态大致可以分为料箱储存和托盘储存，而由于各行业的货品存在一定特异性，在分拣（拣选）环节特定货物或有特殊的要求。据此，公司的产品线亦划分为托盘级、料箱级及特定货物拣选系统。
从销售收入来看，因其他各子系统均需智能化软件的融合调度，智能化软件系统销售占比相对稳定，硬件层面，料箱级是公司的王牌产品及主要收入来源，但从近期的研发进展看，公司的托盘级产品是目前的重点攻坚方向，公司的产品覆盖度及技术优势仍在持续加强。
2.1.1.针对轻小货品的料箱级密集仓储拣选一体化系统
料箱级密集仓储拣选（立体货到人）一体化系统，是以料箱级的货物为处理对象，以海量SKU的立体化存储和海量订单的“货到人”拣选为综合目标，能够实现立体空间内的高密度存储、并行快速出入库、自动输送/搬运到人、人工/自动快速拣选等功能的自动化系统。
公司自主研发的料箱级产品同步提升仓库存储量和出入库效率。该系统采用基于安全分区理念的立体货到人技术和基于仓储拣选一体化理念的密集仓储技术，相比于美国亚马逊（Amazon）公司的KIVA（平面货到人）系统，既能利用立体多层的穿梭车和多巷道的提升机同时并行作业，大幅度提高拣选效率，满足海量订单的快速拣选需求；又能最大限度利用空间，满足海量SKU的大量存储需求。料箱级密集仓储拣选（立体货到人）一体化系统的核心设备是穿梭车、往复式提升机、料箱输送线、智能拣选台、料箱货架等。料箱级密集仓储拣选（立体货到人）一体化系统中的核心设备均由公司自主设计，定制相关零部件进行组装生产。
（1）穿梭车（水平层面的出入库及搬运）
穿梭车是一种以往复的方式在特定轨道上运行的设备，该产品具备自动化识别、水平搬运货物等功能，可依据不同货物参数进行特定配置并与其他物流系统自由组合以适应不同项目方案的需求。每台穿梭车都配备有智能控制系统，可通过配置参数和定义流程自动完成任意深度、任意货位的取货、运送、放置等任务。
穿梭车整体分为标准穿梭车和灵动穿梭车两种，其中灵动版穿梭车还可自动匹配任意箱型尺寸，同时所有类型穿梭车都可以配备不同类型的电源实现高速分拣和垂直换层，可以最大限度的匹配仓储系统的需要。
穿梭车的应用减少了人员工作量，提高了劳动生产率，使物流系统变得更加灵活和便捷，经过多年发展，穿梭车具有领先的稳定性和高效性，正在大范围应用在各行各业的仓储系统当中。
技术优势及特点：
a.效率层面——基于公司自主研发的穿梭车运动控制器、多阶S曲线的运动控制技术和四轮独立悬挂减震技术，并采用伺服电机驱动系统和工业总线通讯协议：公司的穿梭车在噪音不超过60分贝的条件下，最大行走速度可达5m/s，加速度可达2m/s2。
b.精准层面——“编码器+定位孔”双重校验定位技术：提升穿梭车根据需求到达指定货架取得指定料箱的精准性，设备可靠性≥99.95%。
c.安全层面——采用低压48V直流电源：相比交流V或者V供电方式更能确保人员使用安全，公司产品满足欧盟最新标准的CE安全规范。
d.异常处理——公司的穿梭车具备智能检测货架上料箱位置与尺寸的功能：自动根据料箱的位移或变形情况调整穿梭车定位位置，提高了处理异常情况的能力。
（2）往复提升机（垂直方向的出入库及搬运）
往复式提升机负责在竖直方向上搬运料箱或穿梭车。该产品由底盘模组、提升模组、载货台模组、控制模组构成。提升机底盘模组配有高性能伺服电机，驱动提升模组的同步带带动载货台上下高速移动。
a.伺服电机与同步带传动的配置：使提升机定位精度可达±2mm，最高提升速度达到6m/s，加速度达到6m/s2。
b.部分机型的提升模组还配备了平衡式配重机构：相比无配重机构的提升机，可以在同样的提升速度和加速度条件下降低电机的功率，或同样电机功率条件下获得更高的提升速度与加速度。
（3）料箱输送线
料箱输送线是连接料箱货架与上货台、智能拣选台、包装台等设备的桥梁，负责输送料箱到达整个系统的各个位置。
a.模块化、简约化：机械部分全部采用模块化设计，关键零部件如输送侧边、导向、支腿、地脚等全部采用模具化加工方法，一致性好、共用性高，大幅缩短了现场安装、调试、维护时间，且公司产品仅一组通讯控制电缆和一组辊筒供电电缆，现场美观整洁。
b.智能化：电气部分均采用分布式控制系统连接各个动力电机、电动滚筒、光电传感器，方便现场安装、调试，具有智能故障检测功能，无需查找故障点。
（4）智能拣选台
智能拣选台根据人体工程学原理进行优化设计，作业高度可调节，操作员无需行走及等待，拣选作业识别时间短、动作频率低、动作幅度小、单批次处理订单量大，可降低操作疲劳度。智能拣选站台支持B2C（Business-to-Consumer，企业直面消费者的电子商务交易模式）、B2B（Business-to-Business，企业之间的电子商务交易模式）订单拣选和新品入库作业，同时支持SS（单仓库满足的一个货品订单）、SM（单仓库满足的多个货品订单）、MM（多仓满足的多个货品订单）、退货处理等多种业务场景，拣选效率大幅提升。
（5）料箱货架
料箱货架主要用于密集存放各种料箱。料箱货架一般由立柱片、前后横梁、料箱支撑、水平连杆、垂直背拉等关键零部件组成。众多穿梭车在巷道内部运行时容易引发货架上部分重量较轻的料箱产生位移，且货架的设计也需满足安装所在地的抗震等级要求和国内/外的抗震计算标准。
基于仿真的抗震设计技术，自主研发了料箱支撑凸起结构、抗震塔式垂直背拉结构、11折面料箱货架轨道、21折面立柱等新型零部件结构：相比于通过力学计算和经验分析，增加零部件的折面规格或零部件的厚度或两种方式的组合的业内常用方法，公司货架成本更低，并能显著提高货架抗震性能以及料箱抗位移表现。
2.1.2.针对重货、大货的托盘级密集仓储拣选一体化系统托盘级密集仓储拣选一体化系统是以托盘级的货物为处理对象，以密集仓储的传统需求和整件拣选的创新需求为综合目标，能够实现自动存取、自动保管、自动搬运、自动拆/码垛等功能的自动化系统。
自研自产化率高，铸就产品稳定性及先进性。从系统构成上看，其主要由堆垛机、立体货架、托盘输送线、托盘拆/码垛机及负责搬运的AGV/RGV组成。公司的托盘密集存储系统中，除AGV产品中部分货叉式高位搬运AGV由公司购买后进行改造外，托盘级密集仓储拣选一体化系统中的核心设备均由公司自主研发设计，定制相关零部件进行组装生产。
（1）堆垛机
在该系统中，堆垛机处于硬件系统的核心，在稳（安全）的基础上不断追求效率的优化。一般托盘堆垛机由下横梁模组、立柱模组、载货台模组、控制模组、天地轨模组、供电模组构成，根据计算机指令在立体货架之间的巷道沿水平和竖直方向行走，用货叉把货格上的托盘货物取出或存入。
a.基于公司自主开发的托盘位置与外形信息检测技术：公司的托盘堆垛机还具备智能识别托盘位置以及外形的功能，可以提前规避货叉存取托盘时发生事故的风险，消除风险发生后的问题处理时间，提高托盘堆垛机和AGV工作的智能性和稳定性。
b.基于仿真的轻量化设计技术和基于多阶S曲线的速度控制技术：公司的托盘堆垛机最大行走速度可达m/min，最大提升速度可达80m/min，行走与提升的最大加速度可达0.8m/s2，以上指标的实现得益于公司开发的。
c.此外，托盘堆垛机载货台还可根据客户需求加装其他附属装置（如视频监控装置、抱夹装置、拣选装置等），满足客户多样化需求。
（2）AGV与RGV
AGV产品主要用于线边运输、低位上下料、三层货架上下架等环节，其特点在于柔性灵活，适用范围广。公司的托盘AGV产品采用激光SLAM导航为主的复合导航方式以实现复杂路径的运行，适用于工厂车间、普通平面仓库、货架仓库的工作环境，定位精度可以达到±5mm，硬件上：
a.公司自主开发了基于三轮协调的全向移动底盘技术：显著降低了托盘AGV产品的转弯半径；
b.基于多阶贝塞尔曲线的行走控制技术：提高了托盘AGV产品行走速度与平稳性；
c.托盘位置信息检测与纠偏技术：提高了托盘存取作业的兼容性；
d.基于3D视觉的空间避障技术：实现了对更高高度障碍物的检测与躲避功能。
软件上，公司的AGV调度软件主要包括仿真端模组、服务端模组、监控端模组、规划端模组。
a.公司自主开发的监控与仿真一体化技术：可以让仿真端模组与监控端模组共用一套核心算法与参数，相比独立的仿真软件，仿真结果更加准确；
b.基于时间预测机制的AGV调度技术：在大规模AGV应用场景中，可有效提高AGV利用率，降低交通避障几率，提高AGV系统效率。
RGV的应用场景主要在于出入库环节，通过沿固定轨道路径，快速水平搬运托盘货物。公司RGV内置PLC控制系统，采用条形码定位或激光测距定位的方式，定位精度可以达±2mm，可一次背负一个或多个托盘。通过轻量化设计和电机选型，公司的托盘有轨搬运车RGV最大行走速度可达m/min，最大加速度可达1.5m/s2。
（3）托盘输送线
托盘输送线主要用于托盘在水平方向的输送环节，大多用于托盘级密集仓储系统的出入库环节。组成托盘输送线的主要设备包括：链条式输送机、辊道式输送机、顶升移载机、旋转移载机等。
（4）托盘拆/码垛机
托盘拆/码垛机，是对托盘本身或托盘上的货物进行拆垛或者码垛作业的设备。
2.1.3.特定商品全自动化拣选系统
特定商品全自动化拣选系统，是以特定商品货物（卷烟制品、图书等）为处理对象，以高速拣选和全自动化包装为综合目标，能够实现自动开箱、自动补货、自动拣选、自动合单、自动包装、自动打码贴标等功能的自动化系统。该系统采用基于并行作业理念的模组技术和基于分、合、包一体化理念的全自动拣选包装技术，采用分布式的并行设计理念，每套拣选系统都能够独自完成每个订单的拣选，且并行、独立、相互备份；在每套拣选系统中完成开箱、补货、拣选、合单、包装、打码贴标一系列订单处理工作，且每个环节都是无人参与的自动化处理。除部分塑膜包装机由公司购买外，特定商品全自动化拣选系统中的核心产品均由公司自主设计，定制相关零部件进行组装生产。
2.1.4.智能化软件系统——设备的大脑
智能化软件系统是整个智能仓储物流自动化系统的大脑，其综合运用精益管理、大数据、人工智能等技术，通过嵌入式软件、业务应用软件、商业智能软件，对仓储、拣选、配送等全面管控，并借助服务器PC终端、手机、平板电脑、电视、LED等现场的调度手段进行灵活的业务处理，实现了系统集成、管理精细、全程可视、管控智能等功能。
公司的智能化软件系统具有丰富的项目应用经验，已与SAP、浪潮ERP、用友ERP等国内外知名ERP系统集成对接，公司的仓储物流自动化系统数据库（MHDB）建立在DB2、Oracle、MySQL、SQLServer等各类主流数据库平台上，通过Wi-Fi、5G、ProfiBus等各种通讯方式，与堆垛机、穿梭车、AGV、输送线、分拣机、包装机、机械手等自动化物流设备衔接与集成，形成整体的智能仓储物流自动化系统。公司的智能化软件系统包括嵌入式软件、业务应用软件、商业智能软件。
（1）嵌入式软件
公司自主开发的嵌入式软件，包括PLC逻辑控制软件与单片机运动控制软件，主要用于精准控制各设备接收信号，执行逻辑动作，与WCS软件及其他设备的软件进行必要的信息通讯。在公司自有产品中，穿梭车及部分种类的AGV，采用了公司自主开发的运动控制器，因此配套开发了单片机运动控制软件。其他自有产品，均开发了PLC逻辑控制软件。在公司部分的嵌入式软件中，也融合了基于多阶S曲线的速度控制技术、基于多阶贝塞尔曲线的行走控制技术等，有效提高了各设备的可靠性和工作效率。
（2）业务应用软件
公司自主开发的业务应用软件，主要包括WMS软件与WCS软件。其中WCS通过接收嵌入式软件上传的各种信息，实现对智能仓储物流自动化系统中的所有设备状态监控、实时调度、人机交互显示等功能。公司在该软件中融合了各种调度算法，如采用多模组库存均衡算法、基于SKU相关性的货位分配算法、订单拣选排序算法，有效提高了整个智能仓储物流自动化系统的设备利用率和整体工作效率。WMS软件通过接收WCS软件上传的各种信息，实现对货物信息、订单信息、仓储分拣业务、成本信息等全面的管理与跟踪。WMS还实现了对仓储拣选一体化系统的运营管控，为质量、成本、效率管理提供了强有力的技术支持。
（3）商业智能软件
公司自主开发的商业智能软件，主要包括系统仿真软件、线路优化软件、物联网管控平台软件：
a.系统仿真软件主要应用于智能仓储物流自动化系统项目前期方案规划设计阶段，将规划方案转变为业务实体模型，实现仓储物流自动化系统的连续模拟仿真并输出仿真报告。通过仿真报告及三维可视化展现，找出方案效率瓶颈及物流环节的死锁点，准确有效的帮助改进和优化方案。此外，还可通过仿真系统优化和验证不同调度策略的优劣，提高系统的整体能力。
该产品采用了自主开发的基于OpenGL和Petri网模型的三维仿真技术，通过OpenGL引擎实现三维可视化界面，开发了基于Petri网模型的离散事件系统建模技术，建立了丰富的仓储物流自动化设备模版库以及WMS/WCS中使用的算法库。该技术下的产品可与多种类型数据库进行对接，从数据库中导入订单、库存等数据，并在此基础上结合已建立的仿真模型，来实现实时动态在线仿真。
仿真模型兼具常规及加速仿真两项功能，能够在常规仿真功能下查看仿真动画及效果，在加速仿真功能下快速输出仿真结果与仿真报告。
b.线路优化软件主要应用在物流中心的客户订单配送环节。融合了GPS与GIS等技术，为所有配送车辆生成较优的配送路线，并跟踪、统计、监控配送全过程。公司通过自主开发的集束式网格算法和配送路径快速生成技术，可以实现万级节点（上万用户）配送线路的快速生成。
c．物联网管控平台软件主要应用于客户订单与物流设备的全程监控与跟踪，通过条码技术、传感器技术、RFID芯片技术实现客户订单与设备的信息采集，通过网络技术和云技术实现信息的上传、存储与加工整理。最终可以帮助用户实现订单拣选、配送全程可控，并且通过PC端、手机端、平板电脑端、电视端、LED显示端等多种方式满足全程可视的要求。此外，物联网管控平台软件还可以获取自动化物流设备的实时运转情况信息，比如电机电流、电压、震动、温度等，并通过数据库存储与大数据分析的方式，提前判断设备或者关键器件是否需要保养与检修，达到提前判断设备隐患与问题，进一步保障了系统各设备稳定运转，大幅降低了仓储分拣系统的停机时间。
2.2.自动化代运营：智能仓储物流系统的服务延伸
作为设备系统的延伸，代运营业务可以降低客户部署机器人系统的资金和能力门槛，同时加深双方的信任度促成合作。由于仓储物流自动化系统的投资额度较大，而公司相比于大福等行业巨头，仍属于“新势力”，公司于年起，为客户提供新的合作模式即代运营。在自动化代运营业务模式下，由公司投资建设智能仓储物流自动化系统，并配备运营团队进行运维，按出入库货物的仓储费和订单的作业费来向客户收费。
相较于设备销售，代运营服务以月度结算且对业务量具有保底条款，远期的现金流更为均衡，对设备销售项目制带来的业绩波动具有平抑作用。在自动化代运营服务模式下，客户按照约定的仓储费率和作业费率，根据库存量和出库量，结合设备故障、时效考核、通过量考核等KPI考核指标，每月度向公司支付服务费用；客户保证公司提供的智能仓储物流自动化系统中每天有一定的保底库存量、保底出库量，低于保底量时按照保底量进行付费；同时，客户保证公司可根据系统上线运行后一定时间内的实际运作情况，对保底库存量和保底出库量进行优化调整。
客户仓储物流运行效率更高的同时有利于自身积累数据进行产品升级改进，形成双赢。由于智能仓储物流自动化系统由公司的专业技术团队运维，运行质量更高、效率更快、故障更少，给客户提供的服务更好；与此同时，公司通过代运营服务，能够深入到终端客户的实际业务操作中去，更容易发现设备或系统的问题所在，积累相关经验，有利于自身产品的升级、改进。
业务的局限性在于公司资金垫付能力，对客户经营的平稳性亦具有较高要求，对公司选择客户的能力提出挑战。仓储物流自动化系统由于涉及设计、生产、调试等环节，本身就具有交付周期偏长的特点，而代运营业务则在直接销售模式的基础上进一步拉长了公司的回款周期，这便需要公司在运营资金充足的情况下才可以开展这一业务。同时，如客户的经营存在较为明显的周期性，或客户本身的经营情况恶化，则可能对项目的收益造成威胁。
代运营是一种长坡厚雪的合作方式，对公司的利润总额具有正向拉动作用。目前公司仅为唯品会在肇庆和简阳前后共开展了3期仓储物流代运营，其中肇庆代运营合同有效期自年4月1日至年4月1日，简阳代运营合同有效期自年6月1日至年6月1日。假设公司不采用代运营模式，全部采用一次性销售的方式销售，并且设备系统的毛利率与当期智能仓储物流自动化系统的平均毛利率一致、除所得税费用根据利润总额的变动进行相应调整外利润表其他科目未发生变化，则截至H1，代运营已经为公司带来了更高的利润总额。（报告来源：未来智库）
3.公司核心看点
3.1.智能仓储物流行业有望迎黄金发展期
3.1.1.多因素共同推动，行业有望步入高速发展阶段
宏观来看，在两大矛盾和三大催化共同作用下，智能仓储物流产业有望进入黄金发展期：
矛盾1：物流总费用的持续下降是我国的长期目标。虽然十四五提出要稳住制造业，物流行业的需求有望持续向好，但是12%的物流总费用目标意味着物流企业整体将面对较大的收入端压力，催使行业进行技术升级。
矛盾2：用工难且贵。招工难是物流行业面临的最大挑战之一，随着我国人口的老龄化、以及新生代对高科技的向往，这一趋势将大概率加剧，迫使物流企业加速其智能化升级并以机器替代部分员工。
催化1：我国高端制造产业持续集群化发展。产业的集群化是降低物流成本的有效手段之一，对于物流运营既是机会也是挑战，挑战在于物流的系统化、规模化要求更高，机会在于对单一客户的依赖度降低可以带来更好的发展前景及资本开支意愿。
催化2：智能物流设备的国产替代趋势已起。虽然我国的智能物流设备整体尚体现出定价能力弱、产品以低端为主的状况，但是目前国内已经涌现一批具备较强竞争力的优质企业，且我国进口物流装备的数量逐年走低，国产替代已经悄然开始。此外，随着我国物流科技领域的融资回暖，行业的升级进步有望提速。
催化3：制造业与物流业的深度融合是大势所趋，智能仓储物流需求有望持续向好。我国的制造业正处于产业升级至4.0的关键时刻，对分工细化程度、自动化率、全产业链协同和生产效率再提高等方向均提出了更高的要求，这也催使我国生产进入柔性化阶段。而柔性化的生产则对物流提出更精细、更及时、更柔性的要求，如物流无法跟上生产的节拍，则智能化生产的进程亦将被拖累。且由于制造业对成本的敏感度较高，实现高度国产替代后，成本的下降有望激发出更大的市场。
3.1.2.我国智能物流仍有较大发展空间
从物流信息化的角度来看，虽然大多企业已经运用，但是还缺乏系统性规划和运用。根据京东物流研究院的统计，完全未使用信息化管理的企业已经不足5%，在较为广泛的仓储管理领域的渗透率也已经高达近8成，但是要求物流和生产深度融合的工位配送信息化领域，目前渗透率仅25%，也就是说，目前我国物流和制造业仍处在各自为战的状态下。
从智能物流仓储设备的渗透率来看，目前AGV、输送线及机器人使用率较为广泛，但仍有近一半企业尚未引入物流自动化设备。我们认为这背后的原因有二，其一是设备的更新迭代较快而投资额较高，部分企业在无法确定其能为自身带来长期优势的情况下，不愿意负担较高的资本开支；其二在于制造企业往往忽视智能物流对于工厂运营的重要性，仅在局部及某些节点使用智能物流设施，无法带来工厂运营系统的优化。
一方面来说，我国的物流装备渗透率较发达国家仍有较大差距，渗透率仍有较大提升空间。从发达国家的物流系统发展来看，智能物流装备的渗透率高达80%，而我国虽然近年渗透加速，但仍只是刚刚超过50%的水平。截至年，国内智能物流仓储系统主要集中在烟草、医药和汽车等对自动化要求较高的行业，三个行业约占总需求的1/3。汽车、医药和烟草行业的仓储自动化普及率分别为38%、42%和46%。
另一方面来说，由于成套的物流系统对生产效率的优化、成本的节约效果更好，我们认为未来智能物流装备系统将会日渐成为主流。智能制造是以智能物流作为前提和基础的，将生产或产线嵌入到智能物流系统中，从而实现“制造工厂物流中心化”“零断点、快交付”；智能物流设施是智能制造的重要构成，其是否合理、有效配置决定了智能制造能否有效运营。由于工厂的生产具备连续性，需要各个环节的紧密配合、通力合作，因此全套的智能物流设备有望在人工成本提升、效率要求居高不下的大环境下发挥更大的作用，仍具有较大发展空间。
我们以制造业的设备工器具购置作为测算基础，假设-及未来5年中，设备工器具的采购额自然增长率为2%，物流设备占设备工具购置的比例为10%，则在悲观（20%渗透率）/中性（30%渗透率）/乐观（50%渗透率），智能物流设备的市场空间将分别达到//亿元，空间较为可观。（报告来源：未来智库）
3.2.公司产品力及可持续发展能力具备核心竞争力
3.2.1.公司产品技术达到国际先进水平，竞争力强劲
行业通常选取产品的运行速度、拣选效率、运行噪音、承载能力、精准性等指标比较，进而体现核心技术的先进性。
运行速度和拣选效率：体现了一定时间内产品能够处理物料数量的能力，是影响系统存储、拣选效率的重要因素；
运行噪音：体现了产品的设计能力和稳定性，通过合理的机械结构设计和电控系统布局，可以降低运行噪音，提高作业稳定性和工作环境舒适度；
承载能力：体现了产品单次处理货物重量的能力，产品的极限承载能力高，所需的装备数量少，可减少设备之间交通避障的概率，提高系统处理效率；
精准性：体现了装备定位、引导和分拣的准确性，通过增强精准性，可减少设备调整的时间和人员需求，节约时间和成本，提高系统工作效率。
公司设备参数在国际上具备较强竞争力，部分核心参数领先国际巨头设备参数。通过将公司设备与MMH排名靠前的日本大福、德马泰克的设备参数进行对比，我们发现公司的设备在整体表现上与国际巨头公司的设备较为接近，而在部分核心参数如速度、适用范围、精度上，兰剑的设备参数甚至超过了国际巨头的水平。
公司软件开发亦具备较强竞争力。公司自主研发数字孪生系统，对大型复杂仓储物流自动化系统的作业动线、环节节拍、人员成本、系统资源利用率等状况进行仿真分析，查找方案瓶颈，获得最优设计方案和最佳运行参数，为实际仓储物流自动化系统的实施与管理的提供有效保障，为客户提供更好的定制化智能仓储物流自动化系统解决方案。
技术实力优势及多行业布局优势带来的产品力有望较快转化为公司设备销售收入，或帮助公司实现快于行业的增长。行业内的销售一般以项目制招投标的形式进行，在招投标的过程中，多行业的既有经验使得公司的在投标及出具方案时更容易得到客户的信任，而设备的参数则可以帮助公司在招投标的过程中进而胜出，因此我们认为，公司的产品力和多行业布局优势有望较快转化为公司的新订单及营业收入，帮助公司较行业整体更快增长。
3.2.2.组织架构及工程师红利或为奠定公司长期增长的胜负手
技术持续迭代及信息化系统持续更新能力是智能仓储物流企业重要的胜负手。虽然智能仓储物流设备的技术壁垒不如芯片、锂电等核心硬科技，但是为满足日益提升的物流降本增效需求，且相关设备的投资额较大、使用周期期限较长，因此仓储物流设备企业的技术迭代能力及信息化系统更新持续性是企业除当前设备竞争力外的又一重要考量指标。
细化至企业层面，对工程师团队的维护、培养及储备是能否持续壮大的决定性因素之一。智能仓储物流设备行业是一个综合能力要求较高的行业，提供产品及服务的链条至少涉及方案、硬件、软件、零部件设计装配、集成等五大环节，而每一个环节均需要公司的工程师对其进行支持，因此智能仓储物流行业内各企业的发展高度依赖于企业自身的“工程师红利”。一方面来说，随着企业规模扩大，项目数量增加，而人的精力有限，单个工程师难以无限度地提高其负责的项目的数量；另一方面来说，仓储物流设备企业需要实时跟进外部技术环境，典型如近年我国持续推进的5G应用及工业互联网，及下游行业变化，典型如宁德时代推出CTP技术，所引发的仓储物流需求变化，并就此给出新的解决方案或技术升级方案。
公司单独设立兰剑研究院，对研发和技术迭代的重视程度高。公司成立了兰剑研究院，由从事仓储物流自动化行业30余年的技术专家吴董事长担任总指挥，拥有产品研发部、人工智能部、中试车间、软件控制部、PLC控制部等专门的研发部门，具体负责智能仓储物流自动化系统中的自动化设备和智能化软件的研发和改进。
公司核心技术团队稳定，董事长现仍担任山东大学控制科学与工程学院中心主任、系主任、博导，有望持续为公司注入新血液、新动能。公司核心技术团队包括吴董事长在内共7人，其中3位在公司任职已超20年，任职时间最短的亦已在公司任职超过6年，团队较为稳定，其背后的原因或在于核心技术人员均出自山东大学，而吴董事长自年起便在山东大学任教，可能其他6位核心技术人员均为吴董事长的学生。且吴董事长目前仍为山东大学博导，有望为公司持续带来工程师红利。
3.3.公司业绩兼具短期爆发力及长期增长性
3.3.1.公司在手订单增长迅速，业绩成长可期
由于项目涉及设计、开发、生产、验收等多环节，大项目的周期一般在一年及以上，因此公司年末的在手订单大部分将转化为次年收入。公司智能仓储物流系统业务包括规划设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后服务等一系列，部分大项目从合同签署至项目验收，整个项目实施周期通常在1年及以上。据公司披露，一般情况下，合同金额万以下的项目交付时间在3-6个月，万到1亿元的项目6-12个月，1亿元以上的项目8-18个月。
历史上来看，公司年末的在手订单与次年营业收入高度相关，21Q4营收有望创历史新高。公司-年的在手订单金额分别为3.31、3.78、4.34亿元，而-年的营业收入分别为3.49、3.95、4.52亿元，当年末的在手订单金额占次年营业收入的比例稳定在95%附近。
由于公司年7月末的在手订单金额为5.34亿元，且截至年6月末和年11月中的在手订单规模分别为9.6、11.5亿元，可见公司在手订单规模正处于快速增长阶段，保守地以年7月末订单金额作为年末在手订单金额进行测算，如年订单金额占次年营业收入的比例仍稳定在95%，则年全年的营业收入将不低于5.62亿元。结合公司前3季度的营业收入仅为2.55亿元，我们预计公司Q4将迎来集中交付期，单季度营业收入有望达到3亿元以上，创出历史新高。
截至H1，公司在手订单金额已达近10亿，且较多订单来自于各行业巨头，或预示年公司营收仍将维持高增长。公司半年报显示，H1公司在手订单合计金额为9.60亿元，其中已签合同金额为6.42亿元，已中标未签合同金额为3.18亿元。从来源来看，包括全球领先的信息与通信技术解决方案供应商单体订单金额1.57亿元；农牧业领域龙头企业之一牧原股份累计订单金额1.19亿元，新能源领域优势企业宁德时代累计订单金额1.20亿元。考虑到H2是行业订单签订和收入确认高峰，假设公司H2订单交付规模为4亿、新签规模为2亿，则21年末在手订单将达7.6亿，较年7月在手订单金额增长超40%。虽然项目大型化可能拉长交付周期且20年末在手订单规模可能较20年7月仍有增长，导致营收增速表现不及40%，但考虑到公司产能释放在即，公司年仍有望实现超30%的高增长。
3.3.2.超级工厂投产在即，打开进一步增长空间
公司现有在手订单已经达到产能上限，对公司进一步接单能力形成制约。根据公司披露的数据，现有产能仅可以支撑10亿元规模的订单，公司上半年末的在手订单已经达到接近10亿元的水平。显然，现有的在手订单对于现有产能来说已经较为饱和，将会对公司的继续接单及增长形成制约。
IPO募投项目智能物流装备生产实验基地预计21年底建成，投产后可以支撑公司产能提升至20亿元订单规模，打开公司盈利规模天花板，且自产化率的进一步提升有望带来降本增效。公司IPO募投项目之一为智能物流装备生产基地，拟投资1.24亿元，新建智能物流装备、堆垛机生产及配套车间、综合楼，总建筑面积达2.75万平方米，募投项目的投产可以加强公司生产能力，支持20亿元订单的产能。同时，新建车间内将购置激光切割机、数控折弯机、数控龙门铣床、激光切管机等设备，实现厚板、薄板、型材等部分零部件的自主加工，有望为公司降本增效，公司设备业务毛利率有望提升。
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