（报告出品方/作者：国泰君安证券，徐乔威，周斌）
1.集压铸、注塑、冲压、模具于一体，布局下游高景气赛道
1.1.一站式结构件供应商，控制权集中
产品系列齐全，下游包括光伏、汽车、安防、消费电子等领域。公司以产品研发、模具设计和工艺设计与创新为核心，以精密压铸、精密注塑、型材加工和五金冲压技术为基础，为国内外客户提供多类型、一站式的精密结构件产品。其主要产品包括精密压铸结构件、精密注塑结构件、型材冲压结构件等类别的结构件以及金属模具、塑料模具等多种类别的模具，核心产品广泛应用于光伏、安防、汽车以及消费电子等多个领域，销售区域覆盖境内外，境外主要销往以色列、墨西哥、马来西亚、越南、香港等国家和地区。
生产基地实现全国布局，各子公司分工明确。在生产方面，公司拥有广东东莞、江苏海安、四川广安、重庆、华南长沙以及广东肇庆六大基地，实现了珠三角、长三角、西部地区、中部地区的全面布局。结构件行业要求对客户配套响应能力强且运费占比较高，因此实现全国布局后能够发挥区位优势，降低生产成本，高效快捷地为国内外客户提供产品和服务。
1.2.业绩稳定增长，年爆发趋势已现
下游需求爆发式增长，年进入业绩高增期。公司年营业收入为18.38亿元/+21.2%，-年CAGR为25%；Q1营收为5.77亿元/+55.7%，充分受益光伏、汽车、消费电子等成长性下游的需求增长。年归母净利润为1.48亿元/-13.2%，-年CAGR为36.7%，年利润下滑的主要原因一是原材料、汇率对公司影响较大，二是年公司非经常性损益较多，导致年利润较高。Q1公司归母净利润实现82.5%，年利润率受损带来的影响有所消除。
按产品分，压铸件占收入比例最大。压铸件、注塑件、型材冲压件为公司最主要的收入构成，-年公司精密压铸结构件、精密注塑结构件、型材冲压结构件收入占比合计为95.7%、97.7%、96.2%、98.8%，是公司营业收入的主要来源。年公司精密压铸结构件、精密注塑结构件、型材冲压结构件和精密模具的收入占比分别为44.8%、31.4%、22.6%，压铸件收入占比有所回升，考虑到公司汽车业务快速提升，未来压铸件比例将持续上升。
受原材料、汇率影响年利润率有所下滑，Q1已开始回暖。-年公司主营业务毛利率分别为26.27%、23.18%、22.24%、19.13%，呈下滑趋势，主因是年公司主要受原材料铝、塑胶颗粒、铜等价格大幅上涨，人民币大幅升值（公司70%以上业务按美元定价）等因素变化的影响，公司年净利率下滑至8.06%。分品类来看，型材冲压件毛利下降较多，主因是原材料大幅上涨、人民币升值的情况下调价滞后。进入年，公司整体利润率有所回暖，毛利率、净利率分别回升至20.11%、9.81%。
高水平精益化管理，费用率不断下降。公司销售费用率从年的2.30%降至年的0.76%，一方面是因为将运费计入成本，另一方面是原因为主要客户集中度较高且多为长期合作业务伙伴，公司所需销售推广人员数量、日常销售推广费用等支出均保持相对稳定；公司管理费用率从年的6.46%降至年的2.91%，公司管理人员变动相对较小，整体实现高效经营。
1.3.四大业务均绑定全球最优客户，产品力行业领先
从下游业务看，光伏为公司最主要方向。光伏逆变器相关结构件一直是公司最主要的收入来源，-年占比分别为50.66%、54.51%、61.12%和51.2%。安防为公司第二大业务，-年收入占比在20%-30%之间。此外，消费电子、汽车分别占业务的10%左右。
1.3.1.光伏：主要客户为海外逆变器龙头，与大客户共成长
SolarEdge占比超过70%，毛利率走低。公司光伏业务主要为光伏逆变器结构件，主要客户为SolarEdge和Enphase，均为海外逆变器龙头，其中SolarEdge-Q3占公司光伏业务分别为79.8%、73.5%、76.6%、71.1%。收入层面，-年该业务均实现较好增长，年受原材料价格等影响收入增速有所下降。毛利率方面，因光伏产品中注塑件、型材冲压件原材料占比较高，年受原材料价格影响，整体毛利有所下滑。
光伏产品中注塑和型材冲压件比例不断增加，年受材料影响较大。年以来，SolarEdge为使其部分产品在成本优化的基础上，达到结构轻便、组装便捷的目的，将部分金属配套外壳转变为塑胶外壳。之后，公司新增的客户Enphase对精密塑胶产品需求较大。
年型材冲压件毛利受原材料价格上涨、人民币升值双重挤压。成本端，年1-9月，铝锭价格快速上涨，较年上升20%左右，而型材冲压件原材料占比达80%，公司成本一直上升。收入端，公司给SolarEdge的配套产品均以美元计价，年1-9月公司美元兑人民币平均结算汇率为6.，较年度平均汇率6.下降6.49%，使得单价有所受损。
1.3.2.汽车：轻量化与电池业务起势，已具备增长条件
年实现高增，比亚迪为主要客户。公司汽车产品主要为电机、电控、电池相关轻量化结构件，客户为比亚迪、北汽、宁德时代等新能源汽车企业，其中比亚迪-Q3占公司汽车业务分别为42.6%、50.9%、31.1%、42.2%。收入层面，-年该业务保持在1亿左右，21年快速增长至1.92亿元。毛利率方面，-年整体变动不大，保持在20%左右。
汽车业务中，压铸件为主要组成。公司汽车业务中，轻量化部件、电池模组PACK结构件为主要产品，一般需要匹配模具使用，因此主要是用压铸工艺进行生产。从公司业务占比看，-Q3压铸件占比分别为95%、88%、52%、73%。
1.3.3.安防：深度绑定海康威视，业务发展稳定
业务稳定，海康威视为主要客户。公司安防产品主要为安防摄像机的壳体结构件和支架，大客户海康威视占比较高，-Q3占分别为81.5%、80.1%、81.4%、83.6%。收入层面，公司产品在海康威视同类产品的供应份额为15%左右，供应份额整体保持稳定，-年该业务整体较为稳定，保持较好增长态势。毛利率方面，、年受产品结构调整影响，该业务毛利率有所下滑，年随着产品变动，毛利略有回升。
压铸件为主，少量注塑产品。公司向海康威视销售的产品主要为应用于安防摄像机的壳体结构件和支架等，相对于光学镜头、传感器芯片、处理器芯片等，结构件产品对于安防摄像机的重要程度及成本占比相对较低。从产品占比上看，主要为压铸件，-Q3分别为83.3%、83.6%、83.7%、83.2%。
1.3.4.消费电子：加热不燃烧烟为主体，切入蓝海市场
产品高毛利、毛增速，尚处于蓝海市场。Venture和伟创力向公司采购的消费类电子产品主要为PMI加工其加热不燃烧烟加热装置结构件产品，PMI为主要终端客户，公司为PMI配套的产品主要应用于IQOS电子烟的加热装置金属结构支架，为加热装置结构件的主要组成部分，公司产品在PMI同类产品的供应份额在30%-60%左右。收入方面，近年来保持较好增长，从年的0.74亿上升至年的2.54亿，年毛利率为37.3%。
压铸件为主。受应用场景需求影响，公司该业务主要产品为压铸件，-21年占比分别为85.6%、94.7%、82.0%、95.7%。（报告来源：未来智库）
2.光伏、电动车、加热不燃烧烟均为高景气赛道，公司将充分受益下游需求增长
2.1.光伏、储能发展空间广阔，结构件需求保持高增
2.1.1.全球新增装机量向上，分布式光伏比例有望不断提升
光伏装机量逐年增长，到年全球有望达到GW。在发展清洁及可再生能源的全球大势下，随着光伏成本逐步降低，美国、欧洲以及新兴国家加速推进光伏装机，增长稳定。在我国，到年我国非化石能源消费比重规划达到20%左右，年达到25%左右，光伏在“十四五”期间将实现高速增长。根据中国光伏协会数据，在乐观预期下，预计年全球、国内光伏新增装机量将分别达到GW、GW。
全球光伏产业发展推动光伏逆变器市场平稳增长。在新增装机和存量替换需求双驱动下，年全球光伏逆变器市场出货量增长19%，达到GW。光伏逆变器收入也随之快速增长，年首次超过91亿美元；年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模达到GW，且将在未来数年保持在平均20%以上的增长速度，根据IHSMarkit预测，至年全球光伏逆变器新增及替换整体市场将有望达到GW，市场空间可达亿美元。
从出货量看，我国光伏逆变器制造行业迅速发展，在全球市场占据重要份额。据WoodMackenzie数据显示，年全球光伏逆变器前十大供应商的出货量总和占全球市场的80%；其中，中国企业占据6家，占据市场份额的60%。
从收入看，SolarEdge仍是全球首位。根据IHSMarkit数据，从年开始，公司大客户SolarEdge就位于全球首位；年阳光电源位列第二，SMA第三，华为、Enphase位居第五。
分布式、微逆装机量占比提升，增速明显优于行业。年全球分布式光伏占比为33%，其中微逆占分布式光伏比重为10%。在全球新能源替代的背景下，随着商用、户用光伏需求增加，我们预计年分布式光伏装机量达到.5GW，其中微逆达到29.7GW，增速超过整体行业装机量。
2.1.2.美国将光伏作为重要的新能电力能源，俄乌战争后欧洲光伏需求暴涨
光伏在美国新增电力能源占比最高，超过40%。根据WoodMackenzie的报告数据显示，年美国新增电力市场中，光伏发电量占新增发电总容量达到43%。据EIA预测，年美国电网将新增46.1GW的公用事业发电能力（指地面电站），年规划的新增容量中46%都来自于太阳能。
美国光伏总装机量超过GW，年新增23.6GW/+19%。根据SEIA数据，美国光伏市场在年安装了创纪录的23.6GW光伏系统，与年同比增长19%。其中，得克萨斯州、加州、佛罗里达州的光伏装机量增速尤为明显。
美国户用光伏装机量稳定增长，为最大的户用市场。年，美国实现4.11GW用光伏装机，同比增长近30%，合计总装机量达到23GW，为全球最大的户用光伏市场。美国整体电价尤其是加州电价较高，而户用光伏系统安装成本在1.5-3万美元之间，具备较强经济性。
欧洲光伏需求爆发，逆变器需求超预期。俄乌危机后，欧洲电价大幅提升，且随着美欧针对俄罗斯制裁加剧，天然气、原油等能源价格大幅提升，可再生能源加速建设成为各国重点。5月18日，欧盟委员会发布《REPowerEUactions》（以下简称《行动》），提议将欧盟年的可再生能源目标从此前的40%提高到45%，将使欧洲可再生能源总装机容量到年达到GW。同时，欧盟太阳能战略也在推动光伏的发展，到年欧盟光伏装机超过GW，到年达到GW。对应欧盟-需年均新增光伏装机35.3GW，-年56GW。
2.1.3.储能市场空间大，为逆变器企业提供宽广赛道
国内各地频频推出储能政策，“十四五”期间储能跨越式发展。进入“十四五”期间，各地政府推出较多储能政策，鼓励、要求可再生能源发电项目配置一定比例的储能，实现平滑可再生能源输出、吸收过剩电力、减少“弃风弃光”以及即时并网。根据我们对已有政策梳理，已有超过20个国家级、省级储能支持政策，对储能配置比例的要求在10%-20%之间。
海外发达国家大力支持储能发展，推动户用储能需求。海外方面，以美国、德国、意大利、日本等发达国家出台政策推动储能发展。政策主要从两方面对储能进行支持，一是补贴，德国、日本的政策中，政策按照相关的储电能力进行费用补贴，增加储能经济型。二是减税，对于光伏、储能项目给予税收减免，降低成本。
电化学储能需求放量，年全球需求有望超GWh。从市场看，年中国锂电池储能总出货量为37GWh，同比增长超过%；其中电力储能占比47%、通信储能占比33%、家庭储能占比15%、便携式储能占比3%。全球来看，根据GGII数据，年国内储能电池出货量有望达到GWh,-年CAGR超60%，全球储能电池出货量有望达到GWh，-年CAGR为73%。
光伏逆变器玩家纷纷发力储能赛道。储能逆变器与光伏逆变器，在硬件平台与拓扑结构技术相通，可实现技术的跨平台借鉴，因此几乎所有光伏逆变器产商均有储能逆变器产品。在使用上，储能逆变器与分布式光伏相匹配，客源、渠道相通。
储能逆变器价值量高。储能系统主要由电芯、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能逆变器（PCS）以及其他电气设备构成。其中，储能逆变器（PCS）主要对电流进行交直流的变换，在储能系统中价值量占比为20%左右。从价格上看，储能逆变器价格也较并网逆变器高，根据固德威数据，其储能逆变器价格在并网逆变器一倍以上。
2.1.4.SolarEdge、Enphase为海外户用逆变器龙头，光储发展推动业绩高增
SolarEdge、Enphase占据美国户用光伏逆变器80%以上市场份额，收入持续高增。Enphase的微逆方案和SolarEdge的直流优化逆变方案在海外户用市场均广泛应用，从市占率看，在美国户用光伏逆变器市场两个公司合计占比从年的53%不断提升至20年的88%，已形成双寡头垄断的格局。收入方面，受益装机量的不断提升，年SolarEdge实现营收19.64亿美元/+50%，Enphase实现营收13.82亿美元/+80%。
出货量稳步提升，单价维持高位。从出货量看，年SolarEdge、Enphase出货量分别达到7.2GW和3.62GW，其中Enphase受益美国市场占比的大幅提升，同比增速达到将近70%。从价格上看，由于美国加州等地电价较高，且美国光伏系统包含较多安装、人工、物流、工程设计费用，逆变器价值量占比较小，客户对价格不敏感，因此逆变器单价保持高位。（报告来源：未来智库）
欧洲是SolarEdge重要市场，Enphase根植美国。从收入结构看，SolarEdge在欧洲市场的收入总体量已超过美国，年美国、欧洲（不含荷兰）、荷兰的收入占比分别为40%、34.1%、11.3%，欧美高端市场为其主要目标市场。Enphase受益于北美本土品牌的优势以及与头部光伏工程承包商的紧密合作快速增长，目前主要市场仍在美国，年美国收入占比在80%左右。
基于逆变器优势，继续发展储能产品。SolarEdge与LG合作，将单个逆变器单元直接连接到高压LGChemRESU电池，使得供电的逆变器组件更少，安装更轻松，可管理光伏生产和消耗、电池供电和智能能源应用。SolarEdge的解决方案适用于室内或室外安装，逆变器型号范围从2.2kW到6kW。Enphase推出的IQ电池储能系统也实现快速增长，Q3、Q4，销售总储能容量分别为65、MWh，环比快速增长。根据Kothandaraman预测，Q1Enphase储能系统达到销售量达到～MWh。
2.2.汽车轻量化大势所趋，新能源车轻量化结构件为五年十倍市场
汽车行业是精密结构件的重要应用领域之一。对于传统汽车来说，精密结构件主要应用于动力系统、转向系统，包括了发动机缸体缸盖、变速箱前壳体、后壳体、转向器壳体、油泵壳体等结构件；而在新能源汽车领域，精密结构件在核心的电池、电机及电控（合称“三电系统”）得到广泛应用，具体包括电控系统的多合一的箱体、盖板，电机系统内外电机壳体、电机端盖，电池系统中的电池包壳体、电池控制系统的箱体与箱盖等。此外，在汽车轻量化趋势下，铝合金轻量化汽车精密结构件在前后纵梁、左右车轮护罩及挡板、内基座、减震塔、动力总成托架等方面的应用也越来越广泛，精密结构件已经成为汽车零部件的主要供应来源。
新能源车维持高景气，国内销量不断创单月新高。年我国新能源汽车销售完成.1万辆/+%。进入年，4月新能源车销量28.2万辆/+78.4%，前四个月总体在%增速以上。
汽车轻量化、单车用铝量增加，为结构件行业注入持续发展动力。据《节能与新能源汽车技术路线图》规划，、及年汽车减重目标分别为较年下降15%、20%、35%，汽车铝合金压铸结构件和注塑结构件的应用尤其广泛。据DuckerWorldwide预测，铝制引擎盖的渗透率会从年的48%提升到年的85%，铝制车门渗透率会从年的6%提升到年的46%。
铝、镁合金用量可见地增长。据国际铝协数据，年我国纯电车单车用铝量为kg，年、年单车用铝量应分别超过kg、kg。镁合金方面，路线图目标为、、年单车用镁合金达15Kg、25Kg、45Kg。镁铝合金的成型主要以压铸为主，在此背景下，我们认为汽车压铸件将高速发展。
国内电动车轻量化市场规模五年翻十倍，市场空间广阔。我们按照年国内电动车渗透率40%，镁铝合金价值分别为50元/kg、元/kg测算，年铝+镁市场空间将从年的亿上升至1亿，五年市场达到10倍，为铭利达等公司带来巨大市场空间。
2.3.国内外安防视频监控市场发展潜力巨大，国内民用市场成为新增长点
全球范围内，安防设备市场总体保持稳定发展态势。北美和欧洲是全球视频监控市场发展较早，也是较成熟的市场，其视频监控产品正进行高清化、网络化的产品更新与升级。中东市场的安防视频监控产品主要应用于政府公共工程和油田监测等，社会局势的动荡使安防问题逐步得到重视。而亚洲、南美等地区经济快速增长、城市化进程加速、基础设施建设和社会流动性增加以及对犯罪行为防范有力拉动了安防产品的需求。据IHSMarkit数据显示，年全球专业视频监控市场规模达亿美元/+9.34%，-年CAGR达到6.58%。
中国安防视频监控市场占据全球半壁江山。根据IHSMarkit数据，年中国专业视频监控设备市场已经占据全球45%的市场份额。海康威视连续十年蝉联视频监控行业全球第一，中国企业已占据前十名的四个席位。-年1-9月，公司为海康威视配套精密结构件产品的销售收入占安防领域销售收入的比例均在80%以上，因此海康威视是公司安防领域主要客户，在海康威视保持较高市占率的前提下，公司将极大受益于全球安防行业的发展。
互联网技术与算法突破推动监控安防行业步入高速发展的智能阶段。安防行业一共经历了模拟监控、数字监控、网络高清监控和智能监控四个发展阶段。年以来，在深度学习框架下，人像识别、视频结构化等核心算法得到重大突破，与此同时，云计算、大数据等互联网技术逐步引入到安防行业。根据BIS数据，年基础设施领域占据全球视频监控市场最大份额，其次为商用领域，所占份额分别为37.3%与6.1%，在公共安全和商业智能方面的需求推动下，年-年视频监控设备在基础设施领域和商用领域的需求将分别以每年15.6%与16.6%的增速发展，这些刚性需求的增长将推动视频监控行业高速发展。
国内安防市场需求稳定，民用市场成为新的增长点。根据数据，-年中国安防行业产值年复合增长率为11.67%，年安防行业总产值达到8,亿元。此外，目前中国民用安防占整体安防市场约11%，相比于美国50%的民用安防普及率，我国民用安防普及率仍然较低，未来安防产业市场在民用领域还有很大的上升空间。（报告来源：未来智库）
2.4.加热不燃烧烟尚处于蓝海阶段，对结构件需求大、要求高
加热不燃烧，英文HNB(HeatNotBurning)，又称低温烟，是一种结合了加热器具及烟弹的新型烟草产品，它以“只加热不燃烧”为思路设计的“低温卷烟”，利用特制加热装置（烟具）将经过处理烟丝（特制烟弹）加热到一定温度，将烟丝加热到足以散发出烟气的程度，供人吸食。数据显示，加热不燃烧卷烟的烟气中致癌物质含量较普通卷烟少80%，使吸烟者对诱变剂的摄入量减少70%，使吸烟者支气管炎和肺炎发病率降低46%和36%，大大降低烟草制品对人体的危害。该市场真正兴起于年初，国际烟草巨头PMI推出第一代IQOS电子烟，推动该市场快速增长。
加热不燃烧烟接近于电子设备，对结构件要求高。从结构上看，加热不燃烧烟由烟具和烟弹组成，烟具是一种电子加热设备，提供热源给烟弹加热，有机身、加热仓、电子控制系统、电池仓四部分，主要由精密压铸件和注塑件构成。烟弹分为发烟段、降温段、过滤嘴段。由于加热不燃烧烟工作温度在℃以上，且具备消费属性，安全、质保要求更高，因此对结构件要求较高。
各大龙头烟草公司发力加热不燃烧市场，行业进入加速发展阶段。PMI、英美烟草、日本烟草、中国烟草等国际巨头均纷纷进行加热不燃烧烟相关布局，且在战略上做出重要布局。
预计年行业市场空间超亿，年超过1亿。根据Euromonitor数据显示，年全球加热不燃烧烟行规模为亿美元，年将增长至亿，-年CAGR近30%。年，该市场规模将达到亿美元。
3.产品线、客户质量、资金能力等具备领先优势，在下游需求爆发过程中已抢占先机
与行业内的大部分企业相比，公司产品和服务种类更丰富，能够满足客户全方位、多种类需求。对于光伏、安防、汽车以及消费电子等各个领域的大型终端产品制造商而言，其对于精密结构件的需求往往是全方位、多种类，例如终端产品的外壳部分一般采用压铸结构件或注塑结构件较多，内部固定装置往往选取金属冲压结构件，而散热装置通常选取型材结构件。公司提供多种材质、不同成型方式的定制化精密结构件产品，能够满足客户对结构件产品在材料、功能、强度、精密性、密封性等方面的需求。此外，公司能够提供模具设计、结构研发、样品开发、结构性能测试、精密机械加工、表面处理等一系列服务，能够为客户提供专业精密结构件制造解决方案。
绑定最优质客户，形成紧密合作关系。公司客户在各自行业内均处于领先地位：在光伏领域，公司的主要客户包括SolarEdge、SMA、阳光电源、Tesla等，在安防领域公司的主要客户包括海康威视、Bosch、Axis、华为等，在汽车领域公司的主要客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer等国内外知名汽车及汽车零部件厂商，在消费电子领域公司的客户包括Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等。上述国际知名的终端产品制造厂商对供应商的认证门槛较高，为了保持生产经营的稳定性，不会轻易更换已通过认证的供应商，因此，公司有望保持较强的业务稳定性。
结构件是重资产行业，高速发展考验公司资金实力。根据我们对铭利达、文灿股份、旭升股份、东山精密、科达利等结构件公司的统计，固定资产周转率在1-3之间，产值的提升需要投入大量的资金。铭利达目前已具备较好的资金实力，且提前实现了产能的布局，形成了较强的交付、配套能力。
4.产能快速释放，原材料下降、汇率贬值、产能利用率提升有望带动利润率提升
4.1.原材料、汇率波动影响公司年毛利，年回归正轨
Q4以来铝价大幅上涨，公司成本提升。Q4以来，沪铝指数由10元不断提升，到年10月达到接近00元，涨幅接近50%，在此背景下，公司铝锭、铝挤压材均价从年的12.3元/单位、16.89元/单位提升至Q1-Q3的16.46元/单位、20.06元/单位，铝锭、铝挤压材成本占比合计提升至23.9%。
以美元定价为主，年受人民币升值影响产品价格有所下降。公司光伏板块主要客户为SolarEdge和Enphase、消费电子板块主要客户为PMI、安防领域有Bosch和Axis等国际客户，因此以美元定价的比例超过70%。自年7月以来，人民币进入升值区间，美元兑人民币中间价从7.1降至22年3月的6.3左右。公司由于前期调价机制不完善以及滞后等原因，21年受汇率影响导致产品价格受影响。
原材料价格稳定/下降、人民币稳定/贬值均有利于公司年利润率提升。目前公司已与部分主要客户形成调价机制，其中SolarEdge会根据原材料市场价格或结算汇率上下波动3%以上时进行调价。考虑到年不论是原材料价格还是汇率均处于公司不利情况，目前已调价至较合理水平，年若原材料价格稳定/下降、人民币稳定/贬值，公司毛利率同比年将有所提升。
4.2.产能利用率尚有提升空间，规模经济带来利润率不断改善
产能利用率未打满，年折旧摊销等压力降低。公司用于汽车结构件业务的江苏生产基地于年完工，并于该车间配备了布勒冷室压铸机、宇部冷室卧式压铸机等大型压铸设备，但受年以来部分客户需求下降及年新冠疫情等影响，产能利用率处于较低水平，年压铸、型材冲压、冲压加工、注塑产能利用率分别为64.81%、91.68%、77.81%、67.86%，年1-9月虽略有提升，但考虑到年公司进行大量设备投入，部分设备并未转固，因此实际上产能利用率仍处于较低水平。据此，我们预计公司年产能利用率在70%-80%之间，进入年随着订单覆盖度提高，能够有效减少折旧摊销等压力。
压铸件占比有望不断提升，单位人工+制造费用仍有下降空间。一方面，公司压铸件-Q3毛利率分别为30.96%、26.74%、23.22%、24.91%，明显优于整体水平，公司汽车、消费电子业务占比有望提升，主要产品为压铸件，有望带动整体毛利提升。另一方面，公司压铸件原材料占比不断提升，Q3压铸件中材料占成本比例为59.1%，直接人工和制造费用占比合计40.9%，我们认为随着公司产能利用率提升、规模效应显现，单位产品的人工+制造费用有望继续下降。
期间费用率管控能力优秀，预计将继续下降。公司期间费用能力管控优秀，年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.12%、3.4%、3.77%、1.13%，呈连年下降趋势。考虑到公司自年进入收入高增阶段，收入有望大幅提升，对应销售、管理、研发费用率有望继续下降，财务费用也将随上市后减少。
4.3.基本实现全国性布局，产能释放速度加速
以深圳总部为核心，构建六大基地。结构件行业配套属性强、运费成本高，因此就近配套的必要性非常高。公司目前已在广东东莞、肇庆、江苏、湖南、四川、重庆建有基地，实现了珠三角、长三角、西部地区、中部地区的全面布局。
使用募集资金7.8亿元，主要用于制造基地建设。本次拟使用募集资金7.8亿元，其中轻量化铝镁合金精密结构件及塑胶件智能制造项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目拟分别使用募集资金4.8、1.0、2.0亿元。（报告来源：未来智库）
不断加大投资，预计年起将陆续释放产值34亿。根据招股书，截至年12月31日，披露未来五年重大资本支出合计13.8亿元，按照计划，各大项目有望集中于-建设并释放产能，大幅提高产能：
（1）东莞清溪项目，该项目计划在在年12月前投产，年12月前达产，作为公司压铸类专属精密结构件及模具的研发及生产基地，年已完成税收约7万元。年3月11日，公司与当地政府达成一致约定，预计将进行项目投资6.2亿元（固定资产投资不少于3.8亿元），同时按照投资协议关于税收考核的要求，-年该项目每年度纳税不少于4,万元。据此，我们预测新增设备投资额有望超过3亿。
（2）海安项目，该项目是公司长三角地区全品类精密结构件产品的研发生产基地，根据投资协议年以前设备投入合计不低于6.5亿元，截至年9月该项目已完成投资3.4亿元。据此，我们预测新增设备投资额有望超过3亿元。（3）重庆项目，该项目一方面会承接公司位于四川广安的压铸及注塑生产线产能，另一方面将会为西南地区3C电子产品、整车及整车零部件客户提供部分配套服务。根据公司测算，未来五年需投入约2亿元进行项目建设。据此，我们预测新增设备投资额有望超过1.5亿元
（4）公司正在建设肇庆铭利达作为预计电池结构件研发、生产平台并承接广东铭利达转移的部分业务，建设湖南铭利达作为电池结构件研发、生产平台并承接广东铭利达转移的部分业务，考虑到公司已获得比亚迪、宁德时代、北汽等客户订单，未来汽车、电池业务增速较快，预计将在肇庆铭利达、湖南铭利达进行持续投入。
据此，我们预测新增设备投资额有望超过1亿元。具体测算方面，公司-单位机器设备产值分别为2.43、3.13、3.06，考虑到公司综合产能利用率在70%-80%的水平，未来随着订单大幅提升有望优化至%，我们取单位机器设备产值4.00作为测算依据，预计新增产值超过34亿元。
5.盈利预测
光伏板块：根据招股说明书，结构件占SolarEdge光伏逆变器产品原材料采购成本的比例约在20%至30%，产品在下游领域的重要程度及成本占比较高。-年公司相关产品在SolarEdge同类产品的供应份额约为70%-80%，供应份额较高且整体保持稳定。考虑到公司年光伏业务因SolarEdge受新冠疫情部分停产，导致公司年光伏业务仅实现较少增长，远低于行业平均水平，其Q1已实现60%以上增长。根据SolarEdge年报业绩会，公司年11月受疫情影响的越南工厂已恢复正常运营，且正在进一步提升产能。同时，SolarEdge受益于欧洲电价上涨、企业对可再生能源需求的增加以及德国等市场中政策利好等因素，产品需求大幅提升。此外，从发展趋势看SolarEdge、Enphase以及阳光能源等在年将实现高速增长，同时公司正在进行积极和其他国内公司合作。
汽车板块：据招股书说明书披露，公司已有较多汽车项目开发且将于年放量，主要下游客户比亚迪销量不断提升，若比亚迪项目全部放量单车价值量有望达到0元左右。
安防板块：公司安防业务市场规模增长稳定、客户稳定，我们预计公司安防领域-年收入约4.59亿元、4.82亿元、5.06亿元，对应增速均为5%。
消费电子板块：公司主要客户PMI增速快、未来空间大，且未来公司有望继续拓展新客户，我们预计公司消费电子领域-年收入约3.17亿元、4.29亿元、6亿元，对应增速分别为25%、35%、40%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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