万科A()：销售和拿地同步提升
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：赵旭翔日期：-07-03
事件
7月2日晚间，万科公布了年6月销售及近期新增项目情况数据。6月份公司实现合同销售面积.5万平方米，合同销售金额.7亿元。6月份公司新增加开发项目15个，无新增物流地产项目。
点评
6月销售快速增长，销售均价同比提升近8%：①公司6月合同销售面积为.5万平方米，环比增长29.7%，同比增长2.5%；合同销售金额为.7亿元，环比增长19.7%，同比增长10.5%。根据克而瑞数据，6月头部房企销售金额快速增长，碧桂园、恒大、万科单月超亿元。②我们计算公司6月销售均价为元，同比增长7.8%。
5、6月全口径拿地金额逐步提升，预计下半年会进一步加大拿地力度。①公司6月总体拿地金额口径的权益比例为55%，较5月下降8.1ptcs。新增项目全口径计容面积万平方米，环比增长22.9%。我们计算公司6月全口径拿地金额.4亿元，环比增长10.5%。②由于拿地决策到披露流程仍有时滞，我们预计下半年将看到万科逐月加大拿地力度。③万科转让广信资产包50%股权，回收约亿元资金将为万科扩大拿地规模带来有力的支持。
行业存货质量提升周期叠加万科重回规模路线的可能性：①5月份以来多个重点城市房价提升，房企迎来存货改善周期。②结合5、6月拿地力度逐步加大，叠加转让广信资产包带来资金支持等信号的释放，我们进一步明确万科将重回规模增长路径的判断。
投资建议
①存货质量提升周期对股价的推动是持续的，我们认为下半年房地产股票的上涨可以持续。②我们认为万科目前逐步进入销售和拿地良性循环的过程，叠加此前万科转让广信资产包股权，可以判断万科下半年开始将进入一个规模扩张的新阶段。③我们维持对公司的盈利预测，重申“买入”评级，并维持37.08元目标价。
风险提示
房价上涨弱于预期；地价上涨快于预期；万科拿地强度低于预期。
航天信息()：阿里增资诺诺金融、财税业务获加持
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：宋辉日期：-07-03
1、事件:阿里增资公司旗下财税金融服务平台浙江诺诺上海云鑫(大股东蚂蚁金服)以人民币5.1亿元增资诺诺，投后估值29亿元，占比17.53%。增资后，公司持有诺诺的股份比例由78%下降至为64.33%，仍为诺诺公司的控股股东。
2、阿里入局公司金融、财税服务业务，合作空间巨大：
1)双方互相完善金融业务数据体系，提高信贷业务个性化及控制坏账率；
2)可以充分支付宝入口引流效应，极大扩展诺诺的客户覆盖范围，降低渠道及地推门槛；
3)电子发票业务协同有望构建企业线上报销新模式。
3、云税业务基本盘稳健，税控服务持续降价的概率较低，平台+产品+服务”模式有望抵消税务业务政策影响。
4、信创集成资质完备，行业爆发业务增长有望加速突破。
5、投资建议
考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降，相关税控业务预计下半年补齐。维持盈利预测不变，-年对应现价PE分别为21.2X/18.4X/16.0X，维持“买入”评级。
6、风险提示
税控业务政策变化风险，服务费延后风险，分子公司管理风险，中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险，集成业务不及预期，系统性风险。
紫光学大()公司深度研究报告：一对一培训龙头学大系掌门重整河山
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：唐爽爽/何富丽日期：-07-02
学大教育重新入主，提振业绩改善预期
学大教育是K12老牌一对一培训机构，年5月创始人金鑫控制的天津安特增持上市公司股份至23.9%、成为大股东，金鑫重任上市公司总经理，提振业绩改善预期：年上市公司毛利率较低为27.3%、期间费用率较高为25.7%，归母净利率仅0.5%，未来上市公司净利率有望趋向学大教育5%左右的水平。
一对一模式行业对比：学大盈利存在提升空间
我们分析，一对一模式的优势在于：(1)学生提分效果最快、最容易打造教培机构的口碑；(2)现金流较好。但一对一模式的缺点则是：(1)“规模不经济”、教师成本较高；(2)相对于平台，教师与学生粘性更强，教师跳槽、单干等不稳定性大；(3)由于盈利受限，难以支撑较高的教师工资，导致教师水平参差不齐。相较同行，学大定位补差一对一，受制于公司治理近年增速放缓，课时费、店效、盈利能力均存在改善空间。
公司优势：学生保留率高、网点广、师资丰
(1)公司年首创一对一模式，先发积淀深厚、口碑效应强，学生保留率较高；(2)网点布局全国个城市家、二线及以下城市占50%+，渠道更为下沉；(3)师资供给丰富：年末有名全职教师。
成长驱动：线下加速扩张，线上逐步发力
我们分析，补差一对一机构逐步提升培优一对一课程、及小班组课程比例，是提升盈利能力的重要途径。(1)线下：城市扩张、单城市加密、单店收入均存在提升空间；(2)线上：目前占比仅4%，借鉴掌门1对1模式有望更快扩张。
盈利预测与估值：预计-22年上市公司归母净利0.12/0.92/1.64亿;学大教育净利0.67/1.73/2.18亿。年给予学大教育45倍PE且不考虑非教育亏损，对应年紫光学大合理市值78亿、目标价81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险
工业富联()公司深度研究报告：逢5G代际升级红利启工业互联网龙头征程
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：孙远峰/王臣复日期：-07-02
5G代际升级(含毫米波)，将赋能一定创新纵深的高附加值产品，不仅限于射频、光电、功率和外观材料及其加工等，与此同时，产品创新过程将加速已经形成的“供应链提质增效”现象演进，现有4G供应链龙头公司，更容易匹配下游客户进行再创新，进而实现跨周期高速发展。
通信网络设备高精密机构件业务有望量价齐升
从美国释放的5G频谱资源看，主推毫米波网络建设，而美国市场是苹果 的收入来源，我们判断年5GiPhone有望支持毫米波功能。“金镶玉”设计有望成为毫米波手机的新思路。从目前高通的推荐设计方案以及vivo的公开设计方案看，毫米波模组将嵌入到手机金属边框之中，考虑到毫米波模组信号敏感度高，且受金属影响大，因此对于金属中框的加工精度要求极高，有望带动金属加工产业行业景气度提升。公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果，预计届时该产品平均售价有望进一步提升。苹果手机存量超9亿台，换机拉动销量空间巨大。
CPE、5G小基站、5G通用模组等产品将伴随全球5G建设快速放量
公司目前已经拥有了丰富的5G产品线，包括5G小基站、CPE设备、5G通用模组等。年公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组，可以实现为用户提供无处不在、高速稳定的无线网络连接。工业富联也已在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立起领先优势。从年三季度开始，公司5G相关产品已经陆续开始实现小批量出货，预计出货量将逐季上升。这些业务都属于从4G向5G的自然延伸，公司与现有客户之间本来就有的业务往来使得这些业务具备放量的基础，未来伴随着全球5G建设的快速推进也将有望实现快速放量。
可预见的数据量爆发增长，将拉动数据中心资本开支
根据爱立信报告预估，年全球将会有超26亿用户订阅5G服务。新一代无线网络将覆盖全球65%人口，所处理移动数据流量占总流量45%。到年底，每部手机的每月数据预计将从现在的7.2GB增加到24GB。华为白皮书指出，5G时代无处不在的联接将产生海量数据，这些数据又将被重新分析利用，反过来继续推动互联网技术的发展进步。GIV预计，年全球产生的数据量将达到ZB，这将是年的5.5倍。数据量的暴涨，数据价值的挖掘利用，云计算与边缘计算的兴起，势必导致数据中心需求的快速提升，进而拉动云服务厂商资本开支。另外，企业上云也是行业的发展大趋势，这也将成为推动云服务商增加资本开支的驱动力，进而拉动公司云服务设备业务的增长。
面向5G新蓝海，工业互联网龙头地位凸显
我们认为，工业互联网应用将从设备和工厂侧普及。由于设备、产线、工厂等领域的自动化数字化基础好，面向设备运维和生产效率提升的盈利效应明显，制造业企业有强大的需求和动力引入。以公司深圳关灯工厂为例，整个项目导入台自动化设备，并完成联网化。制程中SMT导入设备9台，节省人力50人,节省比例96%；ASSY导入设备21台，节省人力74人，节省比例79%；Test导入设备78台，节省人力人，节省比例88%。整体项目完成后，人力节省人，人力节省88%，提升效益2.5倍。我们认为，以公司为代表的科技制造业龙头，一旦工业互联网平台形成规模优势后，海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击，甚至是将竞争者转化成其生态的参与者，在应用领域扩展和客户订单驱动下，公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。
投资建议
维持前次盈利预测不变，我们预测公司~年的收入为.98亿元、.90亿元、.19亿元，同比增速分别为9.2%、24.4%、10.0%；预测归母净利润分别为.79亿元、.72亿元、.05亿元，同比增速分别为2.0%、22.1%、10.9%；对应PE分别为16.15倍、13.22倍、11.92倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低于预期；5G商用进展低于预期。
春秋电子()：携手华勤新一轮国产化替代增长的起点
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王凌涛/沈钱日期：-07-02
事件：公司今日发布对外投资设立子公司公告，与上海摩勤智能技术有限公司签署《投资合作框架协议》，拟共同出资设立南昌春秋电子精密科技有限公司，拟注册资本为2亿元，约定春秋电子和上海摩勤的出资比例分别为65%和35%，且在增加注册资本时按同等比例增资。项目投资总规模为6亿元人民币，其中3亿元人民币以双方在目标公司的出资方式完成，其余3亿元人民币以目标公司实际经营情况进行再投资。
合资公司仍然将重点深耕智能终端结构件。从今天公告来看，投资标的公司主要业务仍然是“电子电器装配、塑胶件、金属件、模具、汽车配件、五金冲压件生产、加工与销售…等等”，我们判断合资公司仍将重点在智能终端结构件领域耕耘，这一领域从模具设计到产品生产都是春秋电子轻车熟路最为专精的领域，与上海摩勤的合作，将进一步扩大下游客户，有利于扩大公司业务布局，提高市场占有率，增强竞争力，符合公司长期的战略发展需要。
上海摩勤一直致力于为华勤整合优化手机、平板电脑、笔电、智能穿戴和IOT等智能终端产品的上游供应链能力，公开资料显示，上海摩勤目前几家子公司涉及业务已囊括FPC、模具精密制造、集成电路板设计及制造和智能制造(自动化设备)等领域，此次与春秋合作属于进一步强化精密模具制造及结构件开发、生产和供应的能力。
华勤是列于国产智能终端ODM前二的龙头企业。近三年，华勤每年智能手机的出货量均处于-万部的水准，位居国产智能手机ODM领域前二，合作的客户囊括华为、小米、OPPO和三星等全球核心智能手机品牌厂商。此外，公司一直致力于平板电脑、笔电和智能手表等非手机领域的开拓，在年便与英特尔达成了战略合作协议，并在A轮融资中获得了英特尔的入股，年，非手机业务快速成长，平板电脑和笔记本电脑两类产品的出货量超过万部，合作客户包括华为、亚马逊等全球一线企业。
智能手机成长趋缓，笔记本是国产品牌商“开源”的重要突破口。自全球智能手机进入存量博弈阶段之后，叠加 等诸多负面因素，小米、华为等一线品牌厂商出于自身角色定位考虑，不管是为了企业发展壮大，还是为了符合市场赋予的期冀，都需要不断寻求新的重要的“开源”突破口，凭借单品价值量高、供应链体系与智能手机供应链重叠度高、存量市场巨大等特点，笔记本电脑成为非常合适的备选切入口，对手机品牌厂商销售额的拉动增量也是立竿见影的。
进军笔记本市场之后，华为、小米以及旗下子品牌荣耀、Redmi已发布多款轻薄本和游戏本，在国内市场业已取得了斐然的成绩，但整体出货量方面，与联想、惠普和戴尔等一线笔电品牌商相比，当下的差距以及未来的上行增量空间都非常明确，当然，智能手机品牌商在外观设计、消费者应用习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势极为明显，这正是其横向切入笔记本电脑市场，尤其是注重使用体验的2C端的竞争利器。
华为、小米等智能手机品牌厂商在进入笔电领域之后，在OMD厂商的选择上会更加倾向于选择闻泰、华勤等已有多年合作经验、彼此熟悉的企业，并最终带动整个本土前道供应链逐渐侵蚀台系供应链厂商的市场份额，春秋电子作为国内排名前列的笔记本精密结构件供应厂商，将是这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方，此次春和华勤的合作，是对这一趋势的 诠释之一。
投资建议：维持公司买入评级。在之前发布的公司深度研究以及多篇报告中，我们已经多次强调春秋的成长逻辑并非仅仅只是单一的行业景气周期。事实上，A股笔记本电脑行业相关的标的不少，为什么这轮只有春秋的利润弹性 ？这其实本质上还加成了公司自身产品结构与下游客户份额的正向变化，而这些是独立于行业景气周期之外的。这次公司与华勤的合作，很明显将为公司在华为、小米等国内品牌客户中打开新的渠道增量，春秋电子当下的全球市占率只有8%左右，本土化替代和下游客户的新增导入，能为公司带来的持续增量空间仍然很大，我们预测公司-年净利润有望达到2.78、3.42、4.17亿，当前股价对应PE24.82、20.13和16.54倍，维持公司买入评级
风险提示：(1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻；(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期；(3)国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
中国人寿()：国寿重振价值回归可期
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：王凤华日期：-07-02
国内保险业“中流砥柱”，渠道、区位优势凸显。作为全球首家在纽约、香港、上海三地上市的保险公司，年，中国人寿净资产突破4.亿元，内含价值始终位居市场首位并保持稳定增长。分渠道保费收入方面，个险渠道保费收入比重从45%增长至77%，银保渠道总保费与销售人员规模远超其他险企。与此同时，公司打造最广泛的线下营销网络，区位优势明显。
调整业务结构，产品回归保障。渠道转型深化价值导向，年个险渠道、银保渠道的新业务价值率分别提升至45.3%、23.8%；产品结构回归保障，年保障型新产品占比达87%；期限结构优化，期交、续交占比稳步增加。
业绩领先同业，价值回归未来可期。经营重点从规模取向向价值与规模有机统一转型，年实现18.6%的新业务价值增速，新业务价值率也有所反弹。此外，年，公司实现有效业务价值高增至4，.9百万元，受此带动，内含价值增速为18.5%。
提升资产管理能力，收益向好发展。近年来，中国人寿在投资规模稳步提升的基础上，进一步优化资产配置，此外，通过定性分析，我们预测中国人寿的投资收益率、负债成本率及杠杆率的调整将会驱动ROE缓慢上升，带动收益向好发展。
投资建议：
中国人寿现价对应年P/EV仅为0.72倍，处于历史最低水平，我们看好新董事长上任后年启动“鼎新工程”及“科技国寿”三年行动计划，转型后公司价值将回到合理区间。我们给予年P/EV为0.8-1.1倍，对应合理价值区间31.09-元，预测-年每股收益分别为2.13、2.50、元，对应每股EV分别为38.86、45.74、54.42元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：
疫情对经济的影响超出预期；利率持续下行，影响投资收益。
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