导语：吸引安防巨头客户高管入股的硬科技公司，未来却面临行业整体下滑的压力。
今年手机销量可谓惨淡，但终端厂商早已布置好新增长点。
年上半年报显示，在华为的三大业务中，以手机为代表的终端业务收入下降了25.35%，但包括安防在内的企业业务收入同比增长高达27.51%，后者在华为体系中占有越来越重要的地位。
华为年上半年经营业绩，来源：通信产业报
华为智能安防业务的关键零部件光学镜头供应商之一，嘉兴中润光学科技股份有限公司（以下简称中润光学），也抓住了前几年智能安防的行业红利期迅速发展。
年12月6日，中润光学通过了首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请。
中润光学不仅是华为的供应商之一，也为业内安防龙头海康威视(.SZ)和大华股份(.SZ)提供光学镜头。
有意思的是，上述大客户部分高管及配偶，已在中润光学IPO前“火线”入股，将共享资本盛宴。
01产能扩增，现金紧张
中润光学是一家高端变焦镜头的设计与技术开发服务提供商，产品以数字安防镜头为主且集中于超大倍率变焦镜头领域。包括数字安防镜头、智能巡检镜头、智能车载镜头等，广泛用于边防、海防、智能巡检和智能车载等行业。
从中润光学招股书来看，光学镜头是公司主要的营收来源。
年至年上半年，光学镜头营收分别为2.72亿元、2.97亿元，3.66亿元和1.75亿元，占营业收入的比例一直在93%以上。
主营业务收入的项目分析，来源：中润光学招股书
公司量产的8K超高清全画幅电影镜头，曾在《中国机长》、《囧妈》等电影电视剧拍摄中应用。
“嘉兴产”光学镜头的创新发展之路，来源：浙江新闻
电影镜头、投影、车载镜头是中润光学近年来的新方向，但它的老本行还是安防镜头。在中润的光学镜头中，数字安防镜头业务比重占86%以上，可谓中润光学的支柱业务。
但中润光学的现金流却很是紧张。
从应收账款来看，年-年上半年，公司应收账款账面价值分别为0.82亿元、0.77亿元，1.03亿元和0.79亿元，占流动资产的比例分别为28.25%、28.65%，33.40%和27.48%，呈现逐年上升趋势。
从现金流看，中润光学的现金及现金等价物净增加额，分别在年和年上半年出现了负数。虽然现金收入比变化不大甚至有所改善，但相对高额的资本开支，仍然力有不逮。
现金收入比，来源：中润光学招股书
三年半以来，中润光学的资本性开支就有2.25亿元，且在年至年逐年递增。
包括资本性开支在内的整体投资活动现金流出，更高达3.44亿元，算下来投资现金缺口合计2.26亿元。而靠经营取得的净现金仅可支撑1.24亿元。剩下的1个多亿，要指望外部融资。
现金流量表，来源：中润光学招股书
现金流量表，来源：中润光学招股书
中润光学在年B轮和年C轮融资，合计取得1.63亿元资金，扣除借款还款及利息股利等，还剩1.07亿元。
叠加年取得的A轮数千万（具体金额未透露）融资，截至年6月末，中润光学账面现金不到万。因此，IPO就成为了重中之重。
本次IPO，中润光学将募集4.05亿元，其中有万资金将用于补充流动资金。
来源：中润光学招股书
对处于高速成长期的科技企业来说，高投入也是应有之义。以关键精密元器件这一角度，从投资至最终变现，仍需要很长时间。
在募投项目中。投入资金高达2.7亿元的“高端光学镜头智能制造项目”，旨在扩充数字安防镜头、机器视觉镜头以及其他新兴镜头的产能。
中润光学表示，项目需要三年才能建设完成，建成后可实现年产万颗光学镜头的生产能力。
但以中润目前的产能利用率来看，如何消纳新增三倍以上的产能，并不算乐观。
镜头产能，来源：中润光学招股书
未来尚在远方，眼下存货亟待变现。从年至年上半年，中润光学各期末存货账面余额分别为1亿元、万元、1.2亿元和1.4亿元，存货呈现上升态势。
而存货的消化，主要依赖前几大重要客户完成。
报告期内，中润光学前五大客户合计收入占比，相当于同业公司福光股份（.SH）的两倍。年，中润光学前五大客户销售金额占比更是达到74.63%。
国内同行业可比公司前五大客户合计收入占比情况，来源：中润光学招股书
年-年，中润光学第一大客户大华股份，销售金额占营业收入的比例分别为50.75%、44.23%和41.07%。
对此，中润光学在招股书中承认，“重要客户的销售订单对于中润光学的经营业绩存在较大影响。”
对于前五大客户占比较高的情况，上交所也提出了质疑。
来源：上交所问询
饶有意味的是，其中一些大客户及高管等人，也同时是中润光学的股东，且留后文再表。
02“中国好前妻”
光学镜头技术曾长期被德国和日本等国家垄断。在中国光学相关产业快速发展的进程中，日本光学逐渐退出低附加值加工业务，向基础材料开发、镀膜设备方向转型。这一过程，给光学镜头国产化带来了机遇。
中润光学在“超长焦、超大倍率变焦”等方面拥有行业领先的研发实力。这一研发壁垒的建立过程，离不开日本老牌光学设计企业——木下光学研究所。
日本木下光学研究所，来源：中润光学
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